暨10月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)策略點(diǎn)評(píng):把握地產(chǎn)鏈“逆襲”好時(shí)光
報(bào)告摘要:
10 月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)未見起色,但地產(chǎn)數(shù)據(jù)全面超預(yù)期
(1)10 月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)多低于預(yù)期:固定資產(chǎn)投資累計(jì)同比5.2%(預(yù)期5.4%)、社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比增速7.2%(預(yù)期7.9%)、工業(yè)增加值同比增速4.7%(上月5.8%);
(2)但10 月各項(xiàng)地產(chǎn)數(shù)據(jù)全面超預(yù)期:地產(chǎn)新開工/施工/竣工/銷售面積同比增速分別加速1.4%/ 0.3%/ 3.1%/ 0.2%。
(3)同時(shí),地產(chǎn)投資增速的韌性持續(xù)超預(yù)期:5 月地產(chǎn)融資政策收緊以來,地產(chǎn)投資增速始終維持在10%以上的高位。
地產(chǎn)鏈(重卡/建材/工程機(jī)械)兼具3 重“確定性”
(1)地產(chǎn)投資有韌性:市場(chǎng)持續(xù)擔(dān)心5 月融資政策收緊會(huì)約束地產(chǎn)投資;但我們看到融資收緊促進(jìn)房企“減少拿地+加快銷售”改善現(xiàn)金流,同時(shí),較低的商品房庫(kù)存(近6 年低點(diǎn))又會(huì)加速房企開工/施工。(2)政策“穩(wěn)增長(zhǎng)”:10 月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)繼續(xù)回落,在“六穩(wěn)”基調(diào)下,地產(chǎn)調(diào)控力度很難繼續(xù)加碼。(3)基建替代:地產(chǎn)鏈和基建鏈高度重合,基建投資加碼也會(huì)夯實(shí)地產(chǎn)鏈韌性。
誰能接棒消費(fèi)/科技?——地產(chǎn)鏈的比較優(yōu)勢(shì)更強(qiáng)
(1)地產(chǎn)投資一般滯后銷售半年左右,今年地產(chǎn)銷售增速10 月開始轉(zhuǎn)正,保守估計(jì),地產(chǎn)投資韌性至少維持到明年1 季度。(2)根據(jù)歷史規(guī)律,年末“逆襲”的行業(yè)大多是低估值/高ROE/高股息等特征:當(dāng)前,地產(chǎn)鏈的估值均處于歷史低位、盈利能力和股息率處于相對(duì)高位。(3)同時(shí),地產(chǎn)鏈的公募基金持倉(cāng)集中度較低,也將受益于年末基金換倉(cāng)意愿的提升。
投資者將逐步“擁抱”地產(chǎn)投資的韌性
(1)參考12 年:前8 月的PMI 持續(xù)回落,投資者擔(dān)心經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn),但9 月開始PMI 連續(xù)回升4 個(gè)月,市場(chǎng)悲觀預(yù)期最終改善,并在12 月開啟了金融地產(chǎn)“逆襲”行情。(2)展望今年末:投資者對(duì)19 年地產(chǎn)投資比較悲觀(地產(chǎn)鏈ERP 均高于均值+1 倍標(biāo)準(zhǔn)差),但今年下半年以來的地產(chǎn)投資持續(xù)韌性(超預(yù)期),我們認(rèn)為,市場(chǎng)對(duì)地產(chǎn)鏈的態(tài)度也將從“質(zhì)疑”
轉(zhuǎn)向“相信”、從“觀望”轉(zhuǎn)向“擁抱”。
“秋收冬藏”優(yōu)選低估值地產(chǎn)鏈
我們維持9.22《暖寒之間》以來的判斷,通脹仍是當(dāng)前市場(chǎng)的主要矛盾。優(yōu)先配置受益新開工/竣工的地產(chǎn)鏈(重卡/建材/工程機(jī)械),其次配置受益于竣工的可選消費(fèi)(家電+地產(chǎn))。
核心假設(shè)風(fēng)險(xiǎn):
經(jīng)濟(jì)下行超預(yù)期、政策對(duì)沖低于預(yù)期、海外不確定性。