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美亞光電(002690):CBCT需求依然旺盛;正在儲備的口內(nèi)掃描儀前景廣闊

類型:公司研究  機構(gòu):中國國際金融股份有限公司   研究員:張梓丁/孔令鑫  日期:2019-11-14
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公司近況

    我們近期在上?谇徽购椭薪2019 年度策略會上與美亞光電進行了交流,更新了公司的基本面內(nèi)容,核心要點如下。

    評論

    CBCT 需求旺盛,行業(yè)依然處于高景氣階段。今年公司的展會訂單合計超過1,700 臺,同比增長接近70%,反映出下游需求較為旺盛。

    往前看,我們認為:1)行業(yè)有較大增長潛力。我們預(yù)計截至今年底,行業(yè)CBCT 的保有量不到2 萬臺,滲透率較低。若假設(shè)CBCT的使用周期為5 年,則我們保守預(yù)計,穩(wěn)態(tài)下我國CBCT 年均銷售量有望達到1.5~2 萬臺,而我們估計2019 年行業(yè)銷量可能在6000臺左右,因此還有較大增長潛力。2)美亞光電的市場份額有望繼續(xù)提升。考慮到公司的CBCT 質(zhì)量優(yōu)秀,品牌力強,價格相對進口品牌具備競爭力,我們認為長期看,公司的份額有望逐步提升。3)毛利率存在提升空間。1H19 CBCT 在單價輕微下滑的情況下,毛利率同比提升了1.1ppt,主要得益于規(guī)模效應(yīng)提升和工藝改進。我們認為未來CBCT 毛利率有望穩(wěn)中有升,而考慮到CBCT 的增速快于色選機,產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的優(yōu)化也有望帶來綜合毛利率的提升。

    口內(nèi)掃描儀(口掃)尚在取證中,我們預(yù)計其成長前景廣闊?趻呤怯每梢姽鈱谇粌(nèi)部形狀進行成像,在應(yīng)用上與口腔CT 機并不重疊?趻咦钪饕膽(yīng)用是牙齒的修復和正畸,我們認為,隨著人們對口腔健康的日益重視,終端需求有較大增長空間?趻呤菍谇贿M行數(shù)字化取模,取代現(xiàn)在通用的物理取模,有縮短治療時間和提升模型精確度的優(yōu)點,未來若能實現(xiàn)對物理取模的大規(guī)模替代,我們預(yù)計口掃的滲透率有望高于口腔CT?紤]到口掃和CBCT 同渠道同客戶,我們認為口掃有望復制CBCT 的成長路徑。

    色選機是穩(wěn)定的現(xiàn)金牛業(yè)務(wù)。色選機的技術(shù)門檻較高,因而競爭格局可以保持長期的穩(wěn)定,美亞光電作為龍頭,市場份額還在不斷的提升。除此之外,公司色選機未來的增長還依靠海外市場和非農(nóng)色選的普及。我們認為該業(yè)務(wù)是較為穩(wěn)定的現(xiàn)金牛業(yè)務(wù)。

    估值建議

    維持2019/20e EPS 預(yù)測為0.81/0.99 元。當前股價對應(yīng)2019/20e P/E為48.1x/39.3x?紤]到年底估值切換,同時公司正在儲備的新產(chǎn)品口掃有較大增長潛力,我們上調(diào)目標價22.2%至44.77 元,對應(yīng)2020e 45x 目標市盈率,潛在漲幅14.4%。維持“跑贏行業(yè)”評級。

    風險

    新產(chǎn)品拓展不及預(yù)期。

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