年內(nèi)MSCI第三次擴(kuò)容實(shí)施在即，這也是A股最大規(guī)模單次擴(kuò)容，有望帶來(lái)被動(dòng)增量資金約430億元。待實(shí)施完成后，年內(nèi)A股納入國(guó)際指數(shù)及擴(kuò)容全部落地。A股納入MSCI比例繼續(xù)提高主要面臨四方面約束，且均屬于市場(chǎng)基礎(chǔ)建設(shè)待改善的問(wèn)題。預(yù)計(jì)今年11月擴(kuò)容完成后，A股納入MSCI進(jìn)程短期或有放緩，而富時(shí)羅素指數(shù)下一階段安排大概率要等到2020年9月。參考韓國(guó)、中國(guó)臺(tái)灣經(jīng)驗(yàn)，擴(kuò)容進(jìn)程暫緩的情況下，明年外資仍會(huì)持續(xù)流入，但被動(dòng)增量資金的減少可能導(dǎo)致規(guī)模略降。

    年內(nèi)MSCI 第三次擴(kuò)容實(shí)施在即（11 月26 日收盤(pán)后生效），這也是A 股最大規(guī)模單次擴(kuò)容，有望為A 股帶來(lái)被動(dòng)增量資金約430 億元人民幣。行業(yè)分布上，此次擴(kuò)容帶來(lái)增量資金的集中在醫(yī)藥生物、食品飲料、銀行、非銀、電子等行業(yè)；就中盤(pán)股而言，醫(yī)藥、計(jì)算機(jī)、電子等占比較高。

    韓國(guó)股市歷經(jīng)6 年多分三次完全納入MSCI，中國(guó)臺(tái)灣股市歷經(jīng)9 年分四次完全納入MSCI，兩個(gè)市場(chǎng)的初始納入比例分別為20%和50%。

    參考韓國(guó)、中國(guó)臺(tái)灣兩個(gè)市場(chǎng)納入MSCI 的歷程可以發(fā)現(xiàn)：（1）資本市場(chǎng)對(duì)外開(kāi)放程度加深，外資投資限制減少是股市納入比例提高的必要條件之一。 （2）MSCI 提高股市納入比例對(duì)外資流入具有明顯的拉動(dòng)作用，資金凈流入規(guī)模明顯高于其他年份。（3）隨著市場(chǎng)在國(guó)際指數(shù)中的權(quán)重提高，外資持股比例上升，尤其在完全納入前后的階段持股比例增速最快。

    根據(jù)此前MSCI 咨詢(xún)征求意見(jiàn)的結(jié)果，A 股在MSCI 的納入比例繼續(xù)提高主要有四個(gè)方面待改善，即A 股對(duì)沖工具不足、股票資金結(jié)算周期短、互聯(lián)互通的假期風(fēng)險(xiǎn)、逐漸向綜合交易賬戶過(guò)渡等。

    2017 年以來(lái)股指期貨交易規(guī)則在逐步放松，并且2019 年11 月8 日證監(jiān)會(huì)正式啟動(dòng)擴(kuò)大股票股指期權(quán)試點(diǎn)，豐富A 股對(duì)沖工具，有利于增強(qiáng)A 股市場(chǎng)對(duì)外資的吸引力。相比之下，后三個(gè)問(wèn)題均屬于國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)交易機(jī)制或制度不同帶來(lái)的運(yùn)營(yíng)管理風(fēng)險(xiǎn)，需要相對(duì)長(zhǎng)期的市場(chǎng)基礎(chǔ)建設(shè)，短期較難實(shí)現(xiàn)調(diào)整，這也是A 股逐漸與國(guó)際市場(chǎng)接軌的一個(gè)過(guò)程。不過(guò)以上任何一個(gè)方面市場(chǎng)準(zhǔn)入條件的改善都有助于提高A 股在國(guó)際市場(chǎng)指數(shù)中的權(quán)重。

    展望2020 年A 股繼續(xù)納入國(guó)際指數(shù)進(jìn)程：（1）如果明年各對(duì)沖工具如期穩(wěn)健運(yùn)作，能夠?yàn)楹Ｍ鈾C(jī)構(gòu)投資者提供更有效的對(duì)沖工具，不排除MSCI 拋出擴(kuò)容計(jì)劃的可能。但是，鑒于需要8 個(gè)月左右時(shí)間落地，如果MSCI 在2020年一季度的季度調(diào)整中提出擴(kuò)容征詢(xún)意見(jiàn)，那明年才有繼續(xù)擴(kuò)容落地的可能。

    （2）2020 年9 月是觀察富時(shí)羅素指數(shù)對(duì)A 股擴(kuò)容安排的重要時(shí)點(diǎn)，考慮到從擴(kuò)容安排到最后實(shí)施仍需要一定時(shí)間間隔，富時(shí)羅素指數(shù)第一階段完成后2020 年內(nèi)進(jìn)一步實(shí)施擴(kuò)容的概率不高。（3）如果未來(lái)科創(chuàng)板股票納入陸股通標(biāo)的，那么MSCI 可能會(huì)適時(shí)將這些股票納入其新興市場(chǎng)指數(shù)。

    總之，無(wú)論從韓國(guó)經(jīng)驗(yàn)還是目前A 股納入比例繼續(xù)提高面臨的制約因素來(lái)看，預(yù)計(jì)待11 月MSCI 擴(kuò)容完成后，A 股納入MSCI 進(jìn)程短期或有放緩，2020年由擴(kuò)容帶來(lái)的被動(dòng)增量資金會(huì)相應(yīng)減弱。但境外資金加倉(cāng)A 股是近幾年比較確定的趨勢(shì)，增量外資仍可期，但規(guī)�？赡苈越�。