摘要：

    　　2019 年10 月固定資產(chǎn)投資累計(jì)增速5.2%，較9 月下滑0.2%。地產(chǎn)依然是穩(wěn)定的中堅(jiān)力量，增速僅下滑0.2%，保持在10.3%的高位。基建投資表現(xiàn)不及市場(chǎng)的預(yù)期，回落0.3%至4.5%。制造業(yè)投資低位反彈，較9 月上升0.1%。全年來(lái)看，地產(chǎn)投資高位緩慢回落，基建與制造業(yè)投資保持低位盤(pán)旋，地產(chǎn)是投資的中流砥柱。

    　　明年固定資產(chǎn)投資如何看待？

    　　1、 地產(chǎn)：竣工對(duì)整體增速的支撐繼續(xù)存在。我們前期的報(bào)告《地產(chǎn)竣工增速反彈的量化測(cè)算》中，我們得出地產(chǎn)竣工增速至少將維持至2020 年底，且2020 年底的增速約在4%-5%。背后的支撐邏輯為目前個(gè)人房貸環(huán)境依然偏寬松，房企銷(xiāo)售回款資金充足，保障了施工的來(lái)源。2018 年房企大力補(bǔ)庫(kù)存帶來(lái)較高的拿地、新開(kāi)工增速，為保證項(xiàng)目的交付順利，房企需要加快完工。

    　　數(shù)據(jù)表現(xiàn)為回補(bǔ)新開(kāi)工與竣工增速的缺口。

    　　2、 基建：明年反彈可期。今年來(lái)基建增速屢不及預(yù)期，關(guān)鍵在于本來(lái)預(yù)期用于基建的資金并未有效投入使用，或用于償還債務(wù)或用于其它用途。通過(guò)對(duì)于理論投入基建的資金量與基建實(shí)際使用金額進(jìn)行對(duì)比，缺口量即為被用作其它用途的資金量。在假設(shè)資金缺口平穩(wěn)的基礎(chǔ)上，綜合考慮資本金下調(diào)以及地方專(zhuān)項(xiàng)債擴(kuò)容等因素，我們預(yù)計(jì)明年基建增速有望達(dá)到6%。

    　　3、 制造業(yè)：已處于筑底階段。制造業(yè)變動(dòng)核心在于終端需求，其中出口對(duì)于制造業(yè)的影響尤為明顯。貿(mào)易戰(zhàn)的走勢(shì)我們難以預(yù)測(cè)，假設(shè)維持現(xiàn)階段狀況不出現(xiàn)進(jìn)一步惡化，那么在低基數(shù)作用下明年的出口增速讀數(shù)也會(huì)有所好轉(zhuǎn)。計(jì)算機(jī)電子通信等新興行業(yè)以及基建地產(chǎn)上游行業(yè)將迎來(lái)反彈，合計(jì)占比約40%，將拉動(dòng)制造業(yè)的增長(zhǎng)。

    　　綜合來(lái)看，房地產(chǎn)投資增速將由于房企拿地放緩而緩慢下滑，但建安投資的增長(zhǎng)仍將拉動(dòng)相關(guān)上游行業(yè)需求；基建投資明年反彈概率較大，制造業(yè)投資已處于底部階段。因此整體固定資產(chǎn)投資增速有望上行，對(duì)于明年需求側(cè)不必過(guò)于悲觀。