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鋼鐵行業(yè)每周庫(kù)存點(diǎn)評(píng):鋼材利潤(rùn)快速上行 下階段關(guān)注產(chǎn)量恢復(fù)情況

類型:行業(yè)研究  機(jī)構(gòu):中信證券股份有限公司   研究員:唐川林  日期:2019-11-15
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本周鋼材庫(kù)存點(diǎn)評(píng)(20191107):本周鋼材庫(kù)存數(shù)據(jù)公布,按照老樣本的算法,鋼材社會(huì)庫(kù)存去化53.29 萬(wàn)噸,其中螺紋去化27.31 萬(wàn)噸,熱卷去化12.78萬(wàn)噸。鋼廠庫(kù)存去化17.45 萬(wàn)噸,其中螺紋廠庫(kù)去化11.19 萬(wàn)噸。從速率來(lái)看,鋼材總社會(huì)庫(kù)存的去化速率快于歷史平均水平。相比2018 年同期,當(dāng)前的社會(huì)庫(kù)存去化速率更快。

    需求韌性持續(xù)超預(yù)期,鋼材利潤(rùn)快速上行。我們上周提到四季度鋼價(jià)的韌性將超市場(chǎng)預(yù)期,核心來(lái)源于需求韌性下庫(kù)存的快速去化。本周期貨盤面及鋼材現(xiàn)貨均實(shí)現(xiàn)明顯上漲,一方面受到10 月份地產(chǎn)數(shù)據(jù)及基建政策預(yù)期的刺激,另一方面需求韌性確實(shí)持續(xù)超市場(chǎng)預(yù)期,而產(chǎn)量一定程度上受到壓制,庫(kù)存繼續(xù)實(shí)現(xiàn)了大幅去化。在鋼材強(qiáng)勢(shì)上行而原料偏弱的情況下,前期產(chǎn)業(yè)鏈利潤(rùn)分配極度不平衡狀態(tài)已有所改善,目前長(zhǎng)流程螺紋鋼的噸毛利已迅速上升至近700 元的水平,僅半個(gè)月的時(shí)間就上升了250 元。我們模擬的華東電爐噸毛利也從10 月份虧損100 元的低點(diǎn)恢復(fù)到目前盈利120 元的水平。在前期市場(chǎng)一片悲觀的情緒中,長(zhǎng)流程螺紋鋼的利潤(rùn)迎來(lái)明顯恢復(fù)。從下個(gè)階段來(lái)看,預(yù)計(jì)產(chǎn)量的恢復(fù)情況將是制約本輪鋼價(jià)反彈高度的重要因素。

    下個(gè)階段重點(diǎn)關(guān)注產(chǎn)量恢復(fù)情況,電爐是核心。在本周鋼價(jià)與利潤(rùn)迅速上行的情況下,我們看到螺紋的周產(chǎn)量仍然只有348 萬(wàn)噸,未能回到市場(chǎng)之前預(yù)期的360 萬(wàn)噸,而熱卷的產(chǎn)量在本周也繼續(xù)下降11 萬(wàn)噸。當(dāng)前產(chǎn)量的壓制來(lái)源于幾個(gè)方面:1)今年11 月的檢修量明顯超過(guò)去年;2)由于頻繁的限產(chǎn),北方地區(qū)的一些鋼廠出現(xiàn)了高爐生產(chǎn)不順的情況;3)前期電爐利潤(rùn)持續(xù)被壓縮在盈虧線附近,電爐產(chǎn)量未充分釋放。對(duì)未來(lái)產(chǎn)量變動(dòng)的判斷,我們認(rèn)為廢鋼仍然是決定產(chǎn)量變動(dòng)的最核心因素,電爐將是核心關(guān)注點(diǎn)。原因主要在于部分長(zhǎng)流程高爐生產(chǎn)不順的情況難以在短期迅速解決,另外長(zhǎng)流程的廢鋼添加比已經(jīng)處于較高水平,繼續(xù)上行的空間不大,長(zhǎng)流程目前的廢鋼消耗水平已經(jīng)達(dá)到了今年最高點(diǎn)的95%。而電爐目前的廢鋼消耗只有今年高點(diǎn)的75%,本周電爐在利潤(rùn)快速回復(fù)的情況下,電爐的廢鋼日耗也迅速上升了10.6%。往后看,隨著鋼價(jià)的進(jìn)一步反彈,電爐產(chǎn)量將更多地釋放出來(lái)。整體來(lái)看,在11 月地產(chǎn)搶工及天氣較溫暖的情況下,需求仍然有望維持比往年高的韌性,11 月將是鋼材價(jià)格偏強(qiáng)的階段。進(jìn)入12 月份后,需求的下行是較為確定的,不過(guò)需求對(duì)鋼價(jià)的影響仍然存在變數(shù),因此在跟蹤需求變動(dòng)的同時(shí),產(chǎn)量變動(dòng)的重要性在下個(gè)階段也將逐漸凸顯出來(lái)。

    風(fēng)險(xiǎn)因素:地產(chǎn)需求快速下行;廢鋼供需轉(zhuǎn)弱以致成本端坍塌。

    維持特鋼子行業(yè)“強(qiáng)于大市”評(píng)級(jí)。在鋼價(jià)中長(zhǎng)期具有向下壓力的情況下,目前暫時(shí)不對(duì)普鋼類企業(yè)做推薦。建議關(guān)注處于景氣周期的不銹鋼管行業(yè),重點(diǎn)關(guān)注行業(yè)龍頭久立特材

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