背靠同煤集團(tuán)，盡享大秦鐵路運(yùn)輸紅利

    　　公司是山西最大動(dòng)力煤企業(yè)同煤集團(tuán)上市平臺(tái)。2018 年末公司煤炭核定產(chǎn)能為3060 萬噸/年，省內(nèi)生產(chǎn)礦井靠近大秦鐵路發(fā)運(yùn)起點(diǎn)大同市，可直達(dá)秦皇島港。相比其他動(dòng)力煤生產(chǎn)企業(yè)，運(yùn)輸成本與外運(yùn)能力是公司核心競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

    　　礦區(qū)調(diào)整顯成效，核心資產(chǎn)塔山礦

    　　公司2013-2017 年進(jìn)行了煤炭產(chǎn)區(qū)結(jié)構(gòu)調(diào)整，剝離了高成本、低效礦井，提升優(yōu)質(zhì)礦井股權(quán)比例。塔山礦目前已成為公司主要盈利來源，配套坑口電廠有效節(jié)約了煤炭運(yùn)輸成本。該礦已于2019 年8 月完成產(chǎn)能核增工作，完成后核定能力由1500 萬噸/年提升至2500 萬噸/年。塔山礦產(chǎn)能核增后盈利水平進(jìn)一步提高，配合鐵路運(yùn)力優(yōu)勢(shì)，具有較強(qiáng)的抗風(fēng)險(xiǎn)能力。

    　　集團(tuán)負(fù)債率較高，提高資產(chǎn)證券化率是降杠桿的方式之一同煤集團(tuán)煤炭產(chǎn)能約1.6 億噸，是上市公司的5 倍。根據(jù)避免同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)承諾，同煤集團(tuán)將擇機(jī)注入煤炭生產(chǎn)經(jīng)營性優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。為了加快上市公司資產(chǎn)注入的速度，集團(tuán)將其下屬煤峪口、四老溝、晉華宮、馬脊梁、云岡、燕子山、四臺(tái)、軒崗煤電等8 個(gè)核定產(chǎn)能相對(duì)較高、可采年限較長(zhǎng)的礦井交付公司托管。2020 年是山西國改收關(guān)之年，當(dāng)前集團(tuán)層面存在資產(chǎn)負(fù)債率較高問題，提高資產(chǎn)證券化率可以有效降低企業(yè)財(cái)務(wù)杠桿。集團(tuán)礦井產(chǎn)能核增、成本管控強(qiáng)化以及管理層變更有望成為資產(chǎn)注入催化劑。

    　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：

    　　我們預(yù)計(jì)2019-2021 凈利潤分別為7.0/6.5/6.3 億元，對(duì)應(yīng)EPS 分別為0.42/0.39/0.38 元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE 分別為10/11/11 倍。綜合絕對(duì)估值法與相對(duì)估值法，我們認(rèn)為公司合理估值為4.62 元。首次覆蓋，給予“增持”評(píng)級(jí)。

    　　風(fēng)險(xiǎn)提示：

    　　忻州窯盈利能力持續(xù)下滑；掘進(jìn)費(fèi)用支出難以預(yù)測(cè)，不排除上漲可能；資產(chǎn)注入進(jìn)度可能不及預(yù)期