環(huán)保板塊年內(nèi)表現(xiàn)不佳。19 年前10 個月，環(huán)保指數(shù)走勢前高后低，年內(nèi)收益率排名靠后，整體表現(xiàn)缺乏彈性；細(xì)分領(lǐng)域差異較大，再生資源、固廢處理、水務(wù)運(yùn)營收益率比較靠前；板塊基金持倉市值維持低位，低配趨勢無改善。

    行業(yè)經(jīng)營環(huán)境存改善預(yù)期，2020 年行業(yè)洗牌再發(fā)展�！懊衿髧�企化”成為近兩年來環(huán)保行業(yè)的最大變化。國企控股有望降低相關(guān)公司融資成本，提升項(xiàng)目獲取能力，改善公司治理結(jié)構(gòu)。同時，19 年來環(huán)保行業(yè)融資環(huán)境邊際改善明顯，融資方式多樣化，融資成本有所降低。政策要求形成綠色發(fā)展價格機(jī)制，有望將生態(tài)環(huán)境成本內(nèi)部化，理順環(huán)保行業(yè)盈利模式。

    環(huán)衛(wèi)服務(wù)市場增速減緩，優(yōu)選頭部企業(yè)。環(huán)衛(wèi)服務(wù)市場化率進(jìn)入高位，環(huán)衛(wèi)一體化PPP 項(xiàng)目下沉至縣鄉(xiāng)區(qū)域，2020 年環(huán)衛(wèi)服務(wù)市場可能進(jìn)入低速增長階段。

    　　企業(yè)間的競爭體現(xiàn)在資源背景、管理運(yùn)營經(jīng)驗(yàn)、服務(wù)質(zhì)量、品牌、資本實(shí)力、報(bào)價等多個方面，而專業(yè)的第三方環(huán)衛(wèi)服務(wù)公司和環(huán)衛(wèi)設(shè)備制造起家的環(huán)衛(wèi)服務(wù)公司具備競爭優(yōu)勢，其市場份額有望持續(xù)擴(kuò)大。預(yù)計(jì)2020 年環(huán)衛(wèi)服務(wù)公司證券化加快，相關(guān)公司估值存提升空間。

    生活垃圾焚燒發(fā)電市場發(fā)展超預(yù)期，長期盈利能力預(yù)期提升。各省生活垃圾焚燒發(fā)電廠中長期專項(xiàng)規(guī)劃陸續(xù)出臺，推高行業(yè)天花板。19 年中標(biāo)項(xiàng)目量增價穩(wěn)趨勢，有望在2020 年得以延續(xù)。盡管可再生能源電價附加存調(diào)整預(yù)期，但處理價格存博弈空間。另外，垃圾分類政策短期削減生活垃圾入庫量，長期有利于提升發(fā)電廠的盈利能力。

    污水處理市場提標(biāo)改造需求增長，但股東回報(bào)提升有難度。城鎮(zhèn)污水處理提質(zhì)增效政策打開新一輪國內(nèi)市政污水處理投資需求。2020 年水務(wù)市場有望延續(xù)19 年景氣向上趨勢，預(yù)計(jì)央企、國企為代表的污水處理公司或者建筑類公司將獲取大部分新增市場份額。但以稀釋股本為代價的融資模式，難以提升股東回報(bào)，成為壓制污水處理企業(yè)估值的重要因素。

    維持行業(yè)“同步大市”投資評級。截至19 年11 月14 日，中信環(huán)保指數(shù)PB（LF）為1.66 倍，顯著低于歷史中位數(shù)3.81 倍，板塊估值進(jìn)一步下行的空間不大。

    　　投資主線：短期關(guān)注國企化的頭部環(huán)保公司，其業(yè)績存改善預(yù)期；中期關(guān)注固廢處理產(chǎn)業(yè)鏈和污水處理運(yùn)營優(yōu)質(zhì)企業(yè)。重點(diǎn)關(guān)注標(biāo)的：高能環(huán)境、龍馬環(huán)衛(wèi)、旺能環(huán)境、瀚藍(lán)環(huán)境。

    風(fēng)險(xiǎn)提示：勞動力成本增加，環(huán)衛(wèi)用工成本提升擠壓環(huán)衛(wèi)服務(wù)公司盈利空間；行業(yè)參與者過多，競爭趨于激烈導(dǎo)致中標(biāo)價格偏低；環(huán)保標(biāo)準(zhǔn)提升，治污企業(yè)自身污染治理成本提升；環(huán)保政策執(zhí)行力度放松，投資需求降低；經(jīng)濟(jì)下行壓力增加，地方政府財(cái)政偏緊，環(huán)保治理需求不及預(yù)期。