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深度*公司*伯特利(603596):EPB及輕量化推動高增長 線控制動前景可期

類型:公司研究  機構(gòu):中銀國際證券股份有限公司   研究員:朱朋  日期:2019-11-15
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  公司是國內(nèi)知名從事汽車安全系統(tǒng)相關(guān)產(chǎn)品研發(fā)、制造與銷售的國家級高新技術(shù)企業(yè),主要產(chǎn)品包括盤式制動器、電控制動產(chǎn)品(EPB/ABS/ESC)、輕量化制動零部件等。公司是國內(nèi)最大的EPB 供應(yīng)商,自主及合資客戶拓展順利,產(chǎn)銷量有望持續(xù)高速增長。汽車輕量化是未來發(fā)展方向,公司鑄鋁轉(zhuǎn)向節(jié)等大量配套通用全球、沃爾沃、福特全球等優(yōu)質(zhì)客戶,新增上汽、吉利等新項目,收入有望高速增長。線控制動是汽車制動未來發(fā)展趨勢,也是自動駕駛必不可少的核心部件。公司已于2019 年7 月發(fā)布線控制動產(chǎn)品,并已獲得意向訂單,未來前景可期。我們預(yù)計公司 2019-2021 年每股收益分別為1.04 元、1.16 元和1.35 元,首次給予買入評級。

      支撐評級的要點

    EPB 自主及合資客戶拓展順利,產(chǎn)銷量有望高速增長。公司從制動盤等產(chǎn)品起家,自2006 年起開始研發(fā)EPB 產(chǎn)品,2012 年實現(xiàn)量產(chǎn),是全球第二家和國內(nèi)第一家一體化EPB 產(chǎn)品,此后產(chǎn)品不斷進化,開發(fā)了雙控EPB 等產(chǎn)品。目前國內(nèi)EPB 產(chǎn)品滲透率約30%,且近年來快速提升,公司是國內(nèi)自主最大的EPB 供應(yīng)商,2018 年銷量超過60 萬套,配套客戶包括吉利、奇瑞、廣汽等自主品牌,并開拓了江鈴福特、東風(fēng)日產(chǎn)等合資品牌,EPB 產(chǎn)銷量有望保持高速增長。

    輕量化客戶及訂單推動高增長。油耗排放和電動車?yán)m(xù)航是國內(nèi)汽車廠商面臨的兩大挑戰(zhàn),輕量化是解決問題的關(guān)鍵之一。汽車底盤減重不僅可以改善油耗、續(xù)航里程,降低簧下質(zhì)量可以大幅改善舒適性及操控穩(wěn)定性,因此近年來轉(zhuǎn)向節(jié)、控制臂、副車架等產(chǎn)品汽車用鋁滲透率快速提升。公司在輕量化領(lǐng)域耕耘多年,鑄鋁轉(zhuǎn)向節(jié)大量配套通用全球、沃爾沃、福特全球等優(yōu)質(zhì)客戶。隨著原有客戶訂單增加及上汽、吉利、長安、比亞迪等新項目,公司輕量化板塊收入有望持續(xù)高速增長。

    線控制動長期前景可期。線控制動是用電系統(tǒng)替代傳統(tǒng)的機械或液壓系統(tǒng),是汽車制動技術(shù)長期的發(fā)展趨勢,也是汽車自動駕駛必備的核心零件。公司在制動領(lǐng)域積累深厚,2019 年7 月已發(fā)布WCBS 線控制動產(chǎn)品,并已獲得意向訂單。隨著L3 及以上自動駕駛滲透率快速提升,線控制動有望爆發(fā),并成為公司長期增長點,發(fā)展前景可期。

      估值

    我們預(yù)計公司 2019-2021 年每股收益分別為 1.04 元、1.16 元和1.35 元,公司 在EPB、輕量化、線控制動等領(lǐng)域前景良好,首次給予買入評級。

      評級面臨的主要風(fēng)險

    1)汽車銷量持續(xù)低迷;2)新業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期。

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