鐵路運(yùn)輸行業(yè)深度報(bào)告:京滬高鐵-最優(yōu)質(zhì)高鐵資產(chǎn)即將上市
中國高鐵最優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)京滬高鐵即將上市:京滬高鐵連接北京、上海兩大中國最核心城市,縱貫河北、山東、安徽、江蘇四個(gè)經(jīng)濟(jì)、人口大省,全線長(zhǎng)1318 千米。此外擁有24 個(gè)車站,其中有北京南站、天津西站、濟(jì)南西站、南京南站及上海虹橋站是全國重要交通樞紐站。京滬高鐵的沿線地區(qū)是運(yùn)輸最繁忙、運(yùn)量增長(zhǎng)最迅猛的交通走廊,是當(dāng)之無愧的“黃金鐵路”。
運(yùn)量、收入穩(wěn)步增長(zhǎng),帶動(dòng)利潤(rùn)快速提升。2018 年京滬高鐵發(fā)送量達(dá)到1.9 億人次,周轉(zhuǎn)量886 億人公里,2016-2018 年復(fù)合增速分別為12.9%、10.7%?瓦\(yùn)增量主要來自新開跨線列車,同時(shí)客座率從2016 年的72.5%上漲至2018 年78.34%。2018 年?duì)I業(yè)收入為312 億元,2016-2018 年復(fù)合增速8.9%。主要包括本線旅客運(yùn)輸服務(wù)收入158 億元、提供路網(wǎng)服務(wù)收入151 億元,2016-2018 年復(fù)合增速分別為5.5%、12.6%。2018 年凈利潤(rùn)為102 億元,2016-2018 年復(fù)合增速13.9%。凈利潤(rùn)率達(dá)到38%,ROE 達(dá)到6.9%。
募集資金擬收購京福安徽公司,擁有四條線路,目前仍處虧損。本次公開發(fā)行所募資金擬全部用于收購京福安徽公司65%的股權(quán),收購對(duì)價(jià)為500億元,增值率15%。目前京福安徽公司有合蚌客專和合福鐵路安徽段兩條已建成的線路,營(yíng)業(yè)里程分別為132 公里、388.6 公里。商合杭鐵路安徽段和鄭阜鐵路安徽段分別預(yù)計(jì)2020、2019 年建成投產(chǎn),營(yíng)業(yè)里程分別為592 公里、69 公里。目前京福安徽公司凈資產(chǎn)672 億元,2018 年虧損12億元。
盈利預(yù)測(cè)與估值:我們運(yùn)用兩種估值方式對(duì)京滬高鐵進(jìn)行估值,1)市盈率估值法:按照京滬高鐵2018 年凈利潤(rùn)102.47 億元,給予22.99XPE 估值,股權(quán)估值為2355.83 億元。2)DCF 估值法:假設(shè)WACC 分別為6%、7%、8%下:樂觀假設(shè)下,京滬高鐵股權(quán)估值分別為4131 億元、3446 億元、2937億元;中性假設(shè)下,股權(quán)估值分別為3140 億元、2638 億元、2264 億元;悲觀假設(shè)下,股權(quán)估值分別為2434 億元、2055 億元、1771 億元。運(yùn)用DCF 模型對(duì)京福安徽公司進(jìn)行估值,假設(shè)其負(fù)債率維持現(xiàn)有水平,WACC分別為6%、7%、8%時(shí),樂觀假設(shè)下,股權(quán)估值分別為872 億元、538 億元、320 億元;中性假設(shè)下,股權(quán)估值分別為632 億元、355 億元、174億元;悲觀假設(shè)下,股權(quán)估值分別為447 億元、231 億元、84 億元。
風(fēng)險(xiǎn)提示:京滬高鐵IPO 進(jìn)程不及預(yù)期,客運(yùn)量受宏觀經(jīng)濟(jì)及路網(wǎng)分流影響下降,委托運(yùn)營(yíng)成本等清算成本變化等因素。