投資要點(diǎn)

    　　領(lǐng)先的國(guó)產(chǎn)辦公軟件廠商，收入、凈利潤(rùn)多年高增長(zhǎng)。經(jīng)歷三十多年的行業(yè)積淀，依托WPS Office、稻殼等核心產(chǎn)品和服務(wù)，金山辦公已經(jīng)成長(zhǎng)為國(guó)產(chǎn)辦公軟件的龍頭廠商，主要產(chǎn)品目前月度活躍用戶數(shù)（MAU）超過(guò)3.28 億。公司主要通過(guò)軟件產(chǎn)品授權(quán)、服務(wù)訂閱、廣告推廣獲取收入。

    　　2018 年，公司實(shí)現(xiàn)收入11.3 億，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)為3.1 億，年復(fù)合增長(zhǎng)率分別為44.3%、54.6%，體現(xiàn)出較好的成長(zhǎng)性。

    　　付費(fèi)用戶數(shù)、客單價(jià)仍有提升空間，訂閱業(yè)務(wù)有望延續(xù)高增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。17年、18 年訂閱業(yè)務(wù)的收入復(fù)合增速約143%，已經(jīng)成為公司核心業(yè)務(wù)。2018年，訂閱業(yè)務(wù)收入占總營(yíng)收的比例已經(jīng)接近35%。考慮到有部分訂閱銷(xiāo)售額計(jì)入預(yù)收賬款（約40%），復(fù)原后的訂閱業(yè)務(wù)收入占比將更高。隨著公司服務(wù)項(xiàng)目、模板種類(lèi)的不斷豐富，云協(xié)同、人工智能等新技術(shù)的引入，付費(fèi)用戶數(shù)量和客單價(jià)仍有較大的提升空間，助推訂閱業(yè)務(wù)持續(xù)高增長(zhǎng)。

    　　國(guó)產(chǎn)化契機(jī)有望帶動(dòng)軟件授權(quán)業(yè)務(wù)爆發(fā)式增長(zhǎng)。17 年、18 年軟件授權(quán)業(yè)務(wù)的收入年復(fù)合增速約為23%，增長(zhǎng)平穩(wěn)。國(guó)產(chǎn)化的推進(jìn)將成為公司軟件授權(quán)業(yè)務(wù)發(fā)展的契機(jī)，收入增速有望明顯提升。公司主要辦公軟件已經(jīng)適配多款國(guó)產(chǎn)操作系統(tǒng)，在同類(lèi)廠商中具有較高的市占率。

    　　盈利預(yù)測(cè)和投資建議：預(yù)計(jì)公司19 年至21 年EPS 分別為0.82 元、1.38元、2.22 元�？紤]到公司的競(jìng)爭(zhēng)力和成長(zhǎng)性，我們給予“審慎增持”評(píng)級(jí)。

    　　風(fēng)險(xiǎn)提示：科創(chuàng)板高估值帶來(lái)的股價(jià)波動(dòng)、研發(fā)費(fèi)用對(duì)短期利潤(rùn)的負(fù)面影響等