市場策略周報:低估值風格沒有價值了嗎?
報告要點
核心觀點
1. 相對景氣劣勢,抱團持續(xù)升溫,或是2017 年至今年9 月,低估值因子表現(xiàn)較差的核心原因。
2. 短期,通脹對風險偏好的擾動仍需警惕,11 月確定性增量資金支撐市場,12 月行情或偏弱。
3. 結構上,重視兩條線索:低估值+通脹鏈。方向資產(chǎn)仍是中期主線。
低估值風格沒有價值了嗎?
自2017 年以來至今年9 月,低估值因子幾乎沒有超額收益貢獻。很多投資者懷疑低估值因子在A 股是否已經(jīng)失效?作為典型的價值投資策略,為什么在所謂“核心資產(chǎn)”時代,低估值反而表現(xiàn)更差了?
綜合歷史回溯分析,我們認為核心原因主要有:1)相對景氣劣勢削弱了低估值因子的風險補償。2017 年以來,低估值因子的相對業(yè)績回報持續(xù)下行。持續(xù)較差的景氣預期使得板塊幾乎沒有超額回報。2)機構抱團持續(xù)升溫,抱團在風格上的有偏也一定程度上推升了低估值因子表現(xiàn)與市場回報率之間的分化。這兩個原因在歷史上也多有驗證。3)本輪低估值因子回撤時長已超過歷史同期,考慮到當前低估值板塊配置性價比較高,保有一定低估值風險敞口有益于平衡組合風險收益比。
大勢觀點:年內(nèi)后兩月,通脹對風險偏好的擾動仍需警惕,11 月確定性增量資金支撐市場,12 月行情或偏弱。結構上,建議重視后市低估值板塊的階段性機會,重點關注銀行、地產(chǎn)、家電等行業(yè)。
行業(yè)配置:建議增配低估值風格,維持“方向資產(chǎn)”主線配置
持續(xù)增配“方向資產(chǎn)”,階段性重視低估值風格、通脹鏈:1)四季度低估值風格有望迎來階段性機會,首選龍頭地產(chǎn)、大行及家電。2)“方向資產(chǎn)”重點關注5G、消費電子、風電、光伏等。
主題配置:關注國資國企改革
近日,國資委對央企股權激勵政策作了相應調整。我們認為這有利于上市央企加大股權激勵力度,激發(fā)企業(yè)活力。建議積極關注有股權激勵意愿及方案的上市國企。
風險提示: 1. 經(jīng)濟增速超預期下滑;
2. 市場風格超預期調整。