本周事件：

    1-10 月，全國(guó)固定資產(chǎn)投資同比增長(zhǎng)5.2%，增速比前9 月回落0.2 個(gè)百分點(diǎn)。

    本周觀點(diǎn)：

    【總量組】

    固收：

    基本面繼續(xù)惡化可能性不大。10 月工業(yè)增加值、消費(fèi)下行超預(yù)期，主因?yàn)榧竟?jié)性因素，再次探底概率較低；受中美談判利好，進(jìn)出口改善，有望延續(xù)；投資方面，地產(chǎn)韌性持續(xù)，制造業(yè)面臨高基數(shù)，但信貸政策支持效果有所顯現(xiàn)，基建低位但基數(shù)低。 通脹方面，10 月豬肉快速上行，帶動(dòng)cpi 超預(yù)期到3.8%，近期豬肉價(jià)格高位有所回落，但上半月均值仍高于10 月；cpi 趨勢(shì)市場(chǎng)一致性較強(qiáng)，高點(diǎn)分歧大，我們認(rèn)為春節(jié)期間有望破5，但破6 概率不大；ppi 方面，10 月大概率為階段性底部，明年Q1 有望轉(zhuǎn)正。 政策方面，貨幣穩(wěn)，財(cái)政寬。財(cái)政：13 日國(guó)常會(huì)提出降低部分基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項(xiàng)目最低資本金比例；貨幣方面，本周MLF 無(wú)到期續(xù)增2000 億，利率3.25%不變，投放中長(zhǎng)期資金，緩解非銀流動(dòng)性緊張。

    策略：

    年末投資注意把握確定性，地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈韌性凸顯。我們認(rèn)為當(dāng)前市場(chǎng)對(duì)于地產(chǎn)以及產(chǎn)業(yè)鏈行業(yè)低估，部分原因是對(duì)受嚴(yán)監(jiān)管的地產(chǎn)行業(yè)給予了一定折價(jià)。但我們認(rèn)為，在經(jīng)濟(jì)繼續(xù)觸底的過程中，地產(chǎn)的持續(xù)韌性有望令其相對(duì)優(yōu)勢(shì)持續(xù)凸顯，有望年末走出相對(duì)收益。從逆周期調(diào)節(jié)的角度，我們認(rèn)為三大投資中制造業(yè)投資和基建投資分別面臨著企業(yè)家動(dòng)力不足和效率低下的缺點(diǎn)，而全年房地產(chǎn)投資增量貢獻(xiàn)了固定資產(chǎn)投資增量大部分。因此相較于竣工端，更加推薦房地產(chǎn)以及上游投資端（水泥、工程器械）行業(yè)。另外從中觀數(shù)據(jù)來看，本輪挖掘機(jī)銷量增速下降的時(shí)間和空間均較為充分，我們認(rèn)為地產(chǎn)投資有望持續(xù)保持韌性。另外，當(dāng)前地產(chǎn)鏈的估值均處于歷史低位，同時(shí)保持穩(wěn)健的盈利水平，年底估值切換、追求確定性，具有明顯的比較優(yōu)勢(shì)。

    【制造組】

    汽車：

    乘用車方面：發(fā)改委提出穩(wěn)住消費(fèi)大頭，破除汽車消費(fèi)限制，探索推行逐步放寬或取消限購(gòu)的具體措施，推動(dòng)汽車限購(gòu)政策向引導(dǎo)使用政策轉(zhuǎn)變。重點(diǎn)關(guān)注乘用車尤其是新能源車限購(gòu)政策的變化。2019 年以來尾部企業(yè)退出趨勢(shì)明顯，自主品牌中誰(shuí)能抓住讓出的份額是重點(diǎn)，關(guān)注廣汽集團(tuán)、長(zhǎng)城汽車。重卡方面：隨著國(guó)三淘汰穩(wěn)步推進(jìn)、治超加碼，行業(yè)盈利增長(zhǎng)的確定性仍然較大。經(jīng)銷商方面：豪車售后業(yè)務(wù)客戶粘性強(qiáng)，毛利率高，看好成為下一階段長(zhǎng)期確定性利潤(rùn)的主要來源。零部件方面建議關(guān)注外資車企尤其是特斯拉產(chǎn)業(yè)鏈中，自主零部件對(duì)外資的替代，關(guān)注拓普集團(tuán)、伯特利。

    【重點(diǎn)推薦】拓普集團(tuán)、伯特利

    電新：

    10 月新能源汽車產(chǎn)銷量分別同比下降35.4%、45.6%，已經(jīng)連續(xù)4 個(gè)月負(fù)增長(zhǎng)，并且壓力已經(jīng)向上游傳導(dǎo)，部分企業(yè)經(jīng)營(yíng)情況受到影響，預(yù)計(jì)全年產(chǎn)銷與去年持平。但我們認(rèn)為新能源汽車長(zhǎng)期成長(zhǎng)趨勢(shì)不變，產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)質(zhì)公司仍有望走出本輪低谷，享受行業(yè)未來的增長(zhǎng)空間。據(jù)每日風(fēng)電統(tǒng)計(jì)，今年1-11 月海上風(fēng)電中標(biāo)項(xiàng)目規(guī)模累計(jì)達(dá)到7.93GW，接近去年海上風(fēng)電新增并網(wǎng)裝機(jī)量的5 倍，加上陸上風(fēng)電的招標(biāo)，行業(yè)實(shí)際仍維持較高景氣度，我們預(yù)計(jì)此輪較高景氣度將持續(xù)到2020 年底，看好風(fēng)機(jī)及零部件、海纜等產(chǎn)業(yè)鏈重要環(huán)節(jié)的發(fā)展機(jī)會(huì)。Solarzoom 數(shù)據(jù)顯示，受印度光伏政策等因素影響，10 月光伏組件出口4.5GW，同比仍增長(zhǎng)12.7%，增速較過去數(shù)月有所放緩，1-10 月組件出口量同比增長(zhǎng)53.2%，我們預(yù)計(jì)全年國(guó)內(nèi)新增并網(wǎng)25GW 左右，組件出口65GW 左右。雖然增速有所回落，但出口仍是光伏產(chǎn)業(yè)鏈的重點(diǎn)，建議關(guān)注光伏硅片和海外出口比例較大的組件環(huán)節(jié)。

    【重點(diǎn)推薦】天順風(fēng)能、東方電纜、福萊特、中環(huán)股份、旭升股份家電：

    回溯歷史，空調(diào)行業(yè)每一次價(jià)格戰(zhàn)都是集中度提升的推力。此次雙十一空調(diào)行業(yè)龍頭企業(yè)的降價(jià)幅度超過10%符合價(jià)格戰(zhàn)的行業(yè)一般定義。從機(jī)型上來說，低端機(jī)型是促銷的主力，這為即將落地的新能效標(biāo)準(zhǔn)做了提前準(zhǔn)備。我們判斷，價(jià)格戰(zhàn)持續(xù)的概率較大，行業(yè)整體庫(kù)存水位去化還需要進(jìn)一步刺激中高端產(chǎn)品的需求。

    行業(yè)格局有望進(jìn)一步清洗。看好促銷力度空間大，庫(kù)存充足的格力電器，看好產(chǎn)線柔性高，市場(chǎng)反應(yīng)快，T+3產(chǎn)銷高效機(jī)動(dòng)的美的集團(tuán)。

    【重點(diǎn)推薦】格力電器、美的集團(tuán)

    【消費(fèi)組】

    食品飲料：

    白酒方面，今年以來包括五糧液、瀘州老窖、酒鬼酒、古井貢酒等一批名優(yōu)白酒先后提價(jià)，通過控量進(jìn)行順價(jià)，從而提升品牌影響力。我們認(rèn)為名優(yōu)白酒渠道和價(jià)格管控力度強(qiáng)化，持續(xù)看好高端白酒市場(chǎng)�；�礎(chǔ)調(diào)味料受經(jīng)濟(jì)周期影響較小、市場(chǎng)空間大等因素利好，業(yè)績(jī)具備較強(qiáng)確定性。復(fù)合調(diào)味品方面，天味食品業(yè)績(jī)不及預(yù)期，主因公司產(chǎn)能釋放等問題。我們認(rèn)為公司短期的業(yè)績(jī)波動(dòng)不改長(zhǎng)期價(jià)值。本周啤酒板塊表現(xiàn)亮眼，本周上漲8.68%，位居申萬(wàn)三級(jí)行業(yè)第一。目前行業(yè)內(nèi)公司均將發(fā)展戰(zhàn)略聚焦在產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，三季報(bào)已經(jīng)確認(rèn)行業(yè)盈利拐點(diǎn)，未來結(jié)構(gòu)優(yōu)化將持續(xù)改善行業(yè)盈利，維持行業(yè)強(qiáng)烈推薦。 乳業(yè)上游牧場(chǎng)或迎來業(yè)績(jī)改善，長(zhǎng)期價(jià)值推升。規(guī)模牧場(chǎng)享受原奶價(jià)格上漲和成本下行帶來的利潤(rùn)增厚，同時(shí)成母牛單產(chǎn)逐步提高、生產(chǎn)效率提升，19 年或?qū)⒂瓉順I(yè)績(jī)改善。

    【重點(diǎn)推薦】瀘州老窖、貴州茅臺(tái)、伊利股份、天味食品、桃李面包、絕味食品、青島啤酒、重慶啤酒、安琪酵母

    農(nóng)業(yè)：

    本周豬價(jià)環(huán)比下跌7.65%至36.42 元/kg，并且在周末延續(xù)跌勢(shì)。需求端缺乏支撐，低價(jià)凍品沖擊市場(chǎng)，養(yǎng)殖戶恐慌心理加劇，壓欄大豬出欄積極性高，屠企借勢(shì)大幅壓價(jià)，加劇了豬價(jià)下跌的幅度。然而大豬集中出欄透支了后市可供出欄量，短期豬價(jià)回調(diào)空間有限，預(yù)計(jì)在冬至春節(jié)還有一漲。目前生豬養(yǎng)殖企業(yè)的核心矛盾在于種源優(yōu)勢(shì)與防疫能力帶來的成本優(yōu)勢(shì)和出欄量持續(xù)兌現(xiàn)的成長(zhǎng)性，優(yōu)質(zhì)企業(yè)將持續(xù)兌現(xiàn)盈利，實(shí)現(xiàn)強(qiáng)者恒強(qiáng)。

    農(nóng)業(yè)部數(shù)據(jù)顯示10 月能繁母豬存欄環(huán)比轉(zhuǎn)正，動(dòng)保行業(yè)需求回升拐點(diǎn)已至。特別是生豬市場(chǎng)苗業(yè)務(wù)占比較高的企業(yè)將享受更大的彈性。動(dòng)保行業(yè)今年看預(yù)期，明年看盈利，增量看非洲豬瘟疫苗商用落地。重點(diǎn)推薦具備平臺(tái)優(yōu)勢(shì)、一針多苗混合免疫方案得到廣泛認(rèn)可的生物股份，詳見我們近期發(fā)布的行業(yè)及生物股份深度報(bào)告。

    【重點(diǎn)推薦】生物股份、中牧股份、 普萊柯、牧原股份、溫氏股份、新希望【周期組】

    化工：

    11 月15 號(hào)開始全國(guó)大面積進(jìn)入供暖季節(jié)，LNG 市場(chǎng)的需求量會(huì)逐步增加，對(duì)城市燃?xì)獾恼{(diào)峰起到至關(guān)重要的作用。上周LNG 市場(chǎng)再次提價(jià)，市價(jià)超過4000 元/噸。結(jié)合近期國(guó)家發(fā)改委計(jì)劃將天然氣門站價(jià)格徹底從中央定價(jià)目錄中移出，為未來氣價(jià)上浮埋下伏筆。今年冬天大概率是暖冬，但局部供應(yīng)緊張調(diào)峰壓力依然存在。近期原油價(jià)格趨穩(wěn)，油氣投資熱情高漲，油服板塊估值位于歷史底部顯布局良機(jī)。

    【重點(diǎn)推薦】中油工程、海油工程、衛(wèi)星石化

    有色：

    中國(guó)10 月精銅產(chǎn)量同比增17.9%至86.8 萬(wàn)噸，但當(dāng)月銅材產(chǎn)量亦同比增18%至171.9 萬(wàn)噸。周內(nèi)滬銅進(jìn)入交割周疊加進(jìn)口窗口關(guān)閉及廢銅供應(yīng)偏緊帶動(dòng)期銅遠(yuǎn)月升水升至140 元/噸，銅價(jià)下方基本面支撐逐漸顯現(xiàn)，后期價(jià)格重心上移概率較大；倫鋁庫(kù)存周內(nèi)增幅超12 萬(wàn)噸壓制鋁價(jià)，但內(nèi)盤現(xiàn)貨鋁成交顯現(xiàn)積極，當(dāng)前現(xiàn)貨鋁平均季度全生產(chǎn)成本約13500 元/噸，成本因素對(duì)鋁價(jià)的支撐性或逐漸顯現(xiàn)；電解鈷價(jià)受庫(kù)存偏高及消費(fèi)疲弱而整體下跌；氫氧化鋰對(duì)碳酸鋰溢價(jià)開始收窄，鋰行業(yè)供應(yīng)出現(xiàn)以量補(bǔ)價(jià)及高成本產(chǎn)能去化雙重現(xiàn)象，但需求受制于動(dòng)力電池大幅減產(chǎn)而表現(xiàn)弱勢(shì)；周內(nèi)避險(xiǎn)溢價(jià)推動(dòng)黃金自1450 美元強(qiáng)支撐位反彈，考慮到黃金市場(chǎng)多頭開始從12 月至2 月的展期行為及市場(chǎng)消息面揮發(fā)風(fēng)險(xiǎn)的存在，1450 美元或成為階段性黃金的重要支撐，黃金遠(yuǎn)期上漲前景未有結(jié)構(gòu)性惡化，價(jià)格回歸至1500 美元后或再創(chuàng)新高。

    【重點(diǎn)推薦】紫金礦業(yè)，山東黃金，銀泰黃金，江西銅業(yè)及云南銅業(yè)建材：

    上周水泥價(jià)格繼續(xù)環(huán)比大幅上漲1.9%，河北、江蘇、浙江、山東、河南、安徽北部、廣東和陜西等地上漲20-120 元/噸，工程趕工特別是環(huán)保管控區(qū)導(dǎo)致需求釋放較大，帶來價(jià)格上漲。國(guó)內(nèi)浮法玻璃均價(jià)為1754.25元/噸，較上周價(jià)格漲18.65 元/噸，環(huán)比漲幅1.07%。需求繼續(xù)帶動(dòng)價(jià)格上漲。光伏玻璃市場(chǎng)產(chǎn)銷平穩(wěn)，價(jià)格無(wú)調(diào)整。無(wú)堿粗紗市場(chǎng)價(jià)格趨穩(wěn)運(yùn)行，電子紗市場(chǎng)價(jià)格實(shí)際成交小漲，主要是成本和下游市場(chǎng)共同作用。

    我們?cè)俅蚊鞔_當(dāng)前仍處于后周期階段，對(duì)于水泥的價(jià)格的彈性持保守態(tài)度。我們要忽略周期的波動(dòng)，尋找低 估值和業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)持續(xù)強(qiáng)的相關(guān)公司，

    【重點(diǎn)推薦】蒙娜麗莎、偉星新材、東方雨虹、旗濱集團(tuán)、海螺水泥和祁連山【TMT 組】

    互聯(lián)網(wǎng)：

    11 月21 日首個(gè)世界5G 大會(huì)期間，華為將向業(yè)界展示端到端全面領(lǐng)先的5G 最新產(chǎn)品和解決方案，以及標(biāo)準(zhǔn)、芯片等基礎(chǔ)研發(fā)能力，還有鯤鵬和