劍橋科技是ICT 行業(yè)優(yōu)秀供應商，擁有豐富的大規(guī)模制造經驗。劍橋科技擁有出色的研發(fā)能力、成熟的大規(guī)模制造經驗，此前主要為全球ICT 產業(yè)提供ODM/JDM/OEM 設備，通過近2 年對日本Macom、Oclaro 的收購，公司進入光模塊領域。形成電信接入終端、無線網絡設備、工業(yè)物聯(lián)網軟硬件、光模塊及光組件的業(yè)務布局。

    收購全球光模塊領先企業(yè)Oclaro 相關資產，完善光模塊領域布局。

    2019 年4 月公司并購整合Oclaro 日本子公司部分資產，正式進入光模塊領域。Oclaro 在高速、中長距離高端光模塊擁有世界領先的技術實力，在5G 前傳、數據中心400G 等領域均有成熟產品。根據三季報，截止三季度公司已完成大部分并購整合工作。

    5G 與數據中心需求共振，光模塊行業(yè)有望迎來量價齊升。隨著5G 帶來的光網升級以及數據中心即將啟用400G 光模塊，光模塊行業(yè)正在經歷新一輪的升級換代，我們預計2020 年開始5G 與數據中心兩個市場機會將疊加，帶來新一輪的光模塊產品革新趨勢，光模塊企業(yè)將迎來寶貴的發(fā)展機遇。

    盈利預測與投資建議：我們認為“領先的制造能力”+“把握市場的敏銳性”+“原全球領先的光模塊技術水平”是公司主要的競爭力所在。公司前三季度受整合影響，業(yè)績出現下滑，隨著關鍵物料供應恢復、產線搬遷完畢，公司光模塊業(yè)務有望逐步放量。我們預計公司19-21 年歸母凈利潤為0.26/1.32/2.20 億元，對應當前股價的PE 為164/33/20 倍，考慮到今年受到資產整合的影響存在特殊性，以2020 年利潤計算合理價值，結合光模塊行業(yè)平均PE（2020E）為34 倍，給予公司34 倍PE（2020E），對應合理價值26.83 元/股，給予“增持”評級。

    風險提示：光模塊行業(yè)競爭格局惡化帶來的訂單規(guī)模低于預期；關鍵物料采購進度不及預期；產能爬坡不及預期；收購整合中的問題困難超預期。