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中聯(lián)重科(000157):員工持股利益共享 彰顯公司未來發(fā)展信心

類型:公司研究  機構:方正證券股份有限公司   研究員:楊仁文  日期:2019-11-19
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事件:2019 年11 月16 日,公司發(fā)布公告,計劃將前期以均價5.49 元/股回購的3.9 億股用于核心員工持股計劃。本次員工持股計劃占公司總股本的4.96%(截至2019 年9 月30 日),員工受讓均價為2.75 元/股。

    點評:我們認為此次公司發(fā)布核心骨干員工持股計劃有兩方面意義:①提高員工凝聚力,促進公司核心骨干團隊穩(wěn)定,體現(xiàn)公司重視人才,有利于公司長期健康發(fā)展;②高業(yè)績考核指標,彰顯公司對行業(yè)及自身未來發(fā)展信心十足。我們看好工程機械行業(yè)景氣度持續(xù),公司作為后周期產品頭部企業(yè),優(yōu)勢業(yè)務將充分發(fā)揮,同時,員工持股利益共享,發(fā)展動能更足,維持“強烈推薦”評級。

    員工持股利益共享,有利于公司長期健康發(fā)展。此次核心骨干持股計劃針對董監(jiān)高、核心技術與業(yè)務人員不超過1200 人,除了傳統(tǒng)的混凝土機械、起重機械外,也將側重公司土方機械、高空作業(yè)平臺和農用機械等新業(yè)務的核心人員,充分體現(xiàn)了公司重視人才,激勵機制更加完善,員工的凝聚力和工作積極性也將更加凸顯。公司曾在2017 年推出了股權激勵,當時一方面為了調動員工積極性,一方面給股東以持股信心,目前來看,此次股權激勵計劃完成情況較好,在面向不確定性的2020 年,公司推出此次員工持股計劃,也將承上啟下,為未來三年的發(fā)展蓄力,高管與員工利益共享,有利于公司長期健康發(fā)展。

    高業(yè)績考核指標,彰顯未來發(fā)展信心。此次員工持股分期解鎖,以2017、2018 和2019 年歸母凈利潤的算術平均數(shù)為基數(shù),以2020、2021 和2022 年三年的凈利潤增長率為指標進行業(yè)績考核。按照我們預測的2019 年歸母凈利潤42.96 億,計算出2017-2019 年歸母凈利潤平均數(shù)為25.49 億,將此作為基數(shù),業(yè)績考核指標按照單個年份增長率的話,要求2020-2022 年三年歸母凈利潤在基數(shù)25.49 億的基礎上,增長率應分別達到80%/90%/100%,對應45.88 億/48.43 億/50.98 億元,未來三年平均業(yè)績48.43 億元(不考慮持股計劃費用攤銷的情況下,如果考慮則更高),高業(yè)績考核標準,表明公司對行業(yè)及自身未來發(fā)展信心十足。

    后周期產品接力,公司未來業(yè)績有望保持穩(wěn)定增長。2019 年工程機械行業(yè)景氣度持續(xù),尤其是起重機和混凝土機械等后周期產品銷量增速仍較高,公司優(yōu)勢板塊強勁增長,前三季度合計收入317.55 億,增速達50.96%,展望2020 年,我們認為:

    ①工程起重機:受開工順序及更新周期影響,起重機接力挖機,延續(xù)高增長趨勢,且環(huán)保要求提升,加速了起重機的更新?lián)Q代過程,公司工程起重機市占率不斷提升,疊加中大噸位起重機占比提升,未來有望保持平穩(wěn)增長。

    ②建筑起重機:裝配式建筑占比不斷提高,大噸米塔機需求旺盛,從龐源租賃指數(shù)來看,2019 年10 月份塔機利用率76.6%,仍維持較高水平,公司作為塔機龍頭,產品和技術儲備全,將率先受益于下游需求擴容帶來的紅利,明年塔機有望成為所有產品里增速最快的品類。

    ③混凝土機械:公司混凝土機械中長臂架泵車持續(xù)保持行業(yè)第一,今年泵車增速遠超混凝土機械整體增速,公司上半年混凝土機械收入74.90 億,同比+31.15%,展望明年,在治超和環(huán)保更新要求下,混凝土機械仍有望保持平穩(wěn)增長,尤其是泵車,泵車目前市場保有量約6 萬臺,按照10 年使用壽命來算,穩(wěn)態(tài)情況下每年更新需求量有6000 臺,而2018 年市場銷量僅4000多臺,未來三年仍有上行空間。

    投資建議:預計公司2019-2021 年歸母凈利分別42.96、53.98和59.48 億元,同比增長112.70%、25.65%和10.18%;對應EPS0.55、0.69 和0.76 元,對應PE 11.21、8.92、8.10 倍,維持“強烈推薦”評級。

    風險提示: 基建投資不及預期,下游固定資產投資大幅下滑。

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