中航光電(002179)重大事項(xiàng)點(diǎn)評(píng):擬開展第二期股權(quán)激勵(lì) 經(jīng)營(yíng)效率有望提升
公司11 月18 日發(fā)布公告表示擬開展第二期限制性股票激勵(lì)計(jì)劃。相比第一期,本次激勵(lì)將考核指標(biāo)由資產(chǎn)收益率、收入和營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率調(diào)整為資產(chǎn)收益率、凈利潤(rùn)和EVA,更加關(guān)注盈利能力指標(biāo)。我們認(rèn)為通過本次激勵(lì),公司有望進(jìn)一步建全分配制度,有效調(diào)動(dòng)高級(jí)管理人員和骨干員工工作積極性,進(jìn)一步提升經(jīng)營(yíng)效率。
公司擬開展第二期限制性股票激勵(lì)計(jì)劃。公司11 月18 日發(fā)布公告表示擬開展第二期限制性股票激勵(lì)計(jì)劃。本次激勵(lì)擬向激勵(lì)對(duì)象授予3206.5 萬股限制性股票,占總股本的3%。授予對(duì)象為包括公司董事長(zhǎng)、總經(jīng)理等在內(nèi)的中層以上管理人員、核心技術(shù)(業(yè)務(wù))人員、子公司高層管理人員、中層以上管理人員和核心骨干共1215 人。授予價(jià)格為23.43 元。有效期為授予日起5 年,禁售期為授予日起2 年。限制性股票分3 次解鎖,解鎖期分別為授予日起第3/4/5 年,每次解鎖33.3%。解鎖條件為可解鎖日前一財(cái)務(wù)年度凈資產(chǎn)收益率不低于13.6%,且不低于對(duì)標(biāo)企業(yè)75 分位值;扣非后歸母凈利較2018 年復(fù)合增長(zhǎng)率不低于10%,且不低于對(duì)標(biāo)企業(yè)75 分位值;EVA(經(jīng)濟(jì)增加值)指標(biāo)完成情況達(dá)到航空工業(yè)集團(tuán)下達(dá)的考核目標(biāo),且△EVA 大于0。本激勵(lì)計(jì)劃仍需股東大會(huì)批準(zhǔn)。
第二期激勵(lì)更加關(guān)注盈利能力,若順利實(shí)施,公司經(jīng)營(yíng)效率有望提升。2017 年3 月公司完成第一期激勵(lì)計(jì)劃股票授予。3 期解鎖條件分別為凈資產(chǎn)收益率不低于13%/13.3%/13.6%;前三年收入復(fù)合增長(zhǎng)率不低于15%;營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率不低于12.2%。相比第一期,本次激勵(lì)將考核指標(biāo)由資產(chǎn)收益率、收入和營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率調(diào)整為資產(chǎn)收益率、凈利潤(rùn)和EVA,更加關(guān)注盈利能力指標(biāo),或?qū)⒋龠M(jìn)公司業(yè)績(jī)穩(wěn)健增長(zhǎng)。10 月31 日國(guó)資委引發(fā)《國(guó)企混改操作指引》,明確提出通過股權(quán)激勵(lì)完善市場(chǎng)化薪酬分配制度,通過本次激勵(lì)公司有望進(jìn)一步建全分配制度,有效調(diào)動(dòng)高級(jí)管理人員和骨干員工工作積極性,進(jìn)一步提升經(jīng)營(yíng)效率 。
持續(xù)加碼高端民用領(lǐng)域布局,未來發(fā)展前景向好。公司前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入68.92 億元,同比增長(zhǎng)19.34%;實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)8.31 億元,同比增長(zhǎng)19.22%。
因加大產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整力度和研發(fā)投入,公司前三季度研發(fā)費(fèi)用6.5 億元,同比增加47.5%,或持續(xù)加碼通訊、新能源等高端民用領(lǐng)域布局。因募集資金項(xiàng)目推進(jìn)及部分轉(zhuǎn)固導(dǎo)致在建工程較期初減少48.8%,固定資產(chǎn)較期初增加30.5%。
隨著新技術(shù)產(chǎn)業(yè)基地項(xiàng)目、光電技術(shù)產(chǎn)業(yè)基地項(xiàng)目(二期)逐步達(dá)產(chǎn),公司在液冷、光有源設(shè)備、高速背板及新能源電動(dòng)汽車配套等業(yè)務(wù)領(lǐng)域產(chǎn)能將有效提升,進(jìn)一步增強(qiáng)公司競(jìng)爭(zhēng)力,充分搶占高端民用領(lǐng)域連接器市場(chǎng)份額。
風(fēng)險(xiǎn)因素。軍費(fèi)預(yù)算下降;軍品交付進(jìn)度不達(dá)預(yù)期;新能源汽車訂單不達(dá)預(yù)期;民用領(lǐng)域毛利率大幅下滑;中美貿(mào)易摩擦擴(kuò)大等。
盈利預(yù)測(cè)、估值及投資評(píng)級(jí)?紤]到公司行業(yè)地位穩(wěn)固,競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)明顯,以及公司可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股對(duì)EPS 的攤薄, 維持公司2019/20/21 年EPS 預(yù)測(cè)1.09/1.35/1.67 元,當(dāng)前價(jià)38.67 元對(duì)應(yīng)2019/20/21 年P(guān)E 分別為35/29/23 倍。
考慮到未來2-3 年軍品訂單有望持續(xù)較快增長(zhǎng)、公司由部件供應(yīng)商向系統(tǒng)級(jí)產(chǎn)品供應(yīng)商轉(zhuǎn)型以及在新能源、通信領(lǐng)域的快速發(fā)展,并結(jié)合市場(chǎng)估值水平,維持“增持”評(píng)級(jí),目標(biāo)價(jià)44 元(對(duì)應(yīng)2019 年40 倍PE 估值)。