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煤炭開采行業(yè)研究:悲觀情緒逐步緩解價格企穩(wěn)關(guān)注神華

類型:行業(yè)研究  機(jī)構(gòu):國盛證券有限責(zé)任公司   研究員:丁婷婷/張津銘  日期:2019-11-20
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  原煤生產(chǎn)保持平穩(wěn)。10 月,我國原煤產(chǎn)量3.2 億噸,同比增長4.4%,增速與上月持平;1~10 月份,我國累計生產(chǎn)原煤30.6 億噸,同比增長4.5%。

      進(jìn)入11 月后,受長協(xié)和進(jìn)口煤擠壓,導(dǎo)致市場煤采購需求慘淡,部分地方煤礦銷售承壓、庫存高企從而主動選擇停產(chǎn)檢修,大型國有煤礦依舊維持正常生產(chǎn),我們預(yù)計11 月原煤產(chǎn)量增速仍將維持在4%~5%區(qū)間。

      進(jìn)口總量超去年已無懸念,全年或達(dá)3.1億噸。10 月,我國進(jìn)口煤炭2569萬噸,同比增長11.3%,環(huán)比減少461 萬噸,但仍處高位。1~10 月,我國累計進(jìn)口煤炭2.8 億噸,同比增長9.6%,進(jìn)口煤總量超去年已無懸念,全年或達(dá)3.1 億噸。

      電力生產(chǎn)放緩,火電增速下滑。10 月,共發(fā)電5714 億千瓦時,同比增長4%,增速較上月放緩0.7 個百分點;1~10 月,共發(fā)電5.9 萬億千瓦時,同比增長3.1%,增速較前9 月提高0.1 個百分點。分品種看,“迎峰度夏”過后,火電增速季節(jié)性回落,水電降幅擴(kuò)大,核電、太能源發(fā)電回落,風(fēng)電由負(fù)轉(zhuǎn)正。

      庫存環(huán)比略降,但仍處高位。動力煤方面,近期在沿海電廠日耗回升+進(jìn)口煤管控力度加強(qiáng)的背景下,下游用戶市場煤采購需求稍有提升,港口庫存環(huán)比略有下降,但仍處高位;而下游重點電廠由于日耗仍未見起色,導(dǎo)致庫存不斷累計,當(dāng)下已逼近億噸大關(guān)。焦炭方面,目前鋼廠焦炭去庫暫時告一段落,其焦炭庫存整體仍處于中等偏高水平(基本與去年冬儲期間持平),港口庫存高位小幅回落,焦化廠庫存處于中等偏高水平,因中間環(huán)節(jié)庫存高企,市場缺乏向好預(yù)期。

      動力煤短期價格穩(wěn)中偏強(qiáng),中長期寬松格局難改。短期內(nèi),在環(huán)渤海市場煤價格與年度長協(xié)倒掛+沿海電廠日耗同比繼續(xù)保持較快增長+季節(jié)性用電需求將逐步回升+進(jìn)口煤管控適當(dāng)收緊的背景下,短期市場情緒有所改善,部分沿海用戶對環(huán)渤海內(nèi)貿(mào)煤的采購需求或會有所提升,預(yù)計市場煤價格穩(wěn)中偏強(qiáng)。但中長期而言,因供需偏寬松,下游庫存整體偏高,如沒有政策對生產(chǎn)的擾動,坑口、港口煤價均缺乏走強(qiáng)動力。

      受山西礦難影響,雙焦價格短期穩(wěn)中偏強(qiáng)。11 月18 日,因山西平遙峰巖集團(tuán)二畝溝煤礦發(fā)生瓦斯爆炸事故(造成15 人死亡),目前平遙地區(qū)所有煤礦均已停產(chǎn),后續(xù)山西安全檢查力度大概率加大,停產(chǎn)范圍或?qū)⒅鸩綌U(kuò)大,對焦煤短期供應(yīng)造成擾動,外加臨近元旦、春節(jié)兩節(jié),焦化企業(yè)補(bǔ)庫需求適當(dāng)增加,焦煤價格短期有望走強(qiáng)。同時,焦煤價格的走強(qiáng)在成本端給予焦炭支撐,外加目前鋼廠利潤較為可觀,打壓焦價意愿偏弱,焦化利潤短期內(nèi)有望擴(kuò)張。

      投資策略:近期煤炭板塊受煤價下跌預(yù)期影響,走勢偏弱,神華亦跌破凈資產(chǎn)。但我們認(rèn)為神華作為行業(yè)龍頭,借助其“煤電化路港航”全產(chǎn)業(yè)鏈的協(xié)同效應(yīng)和縱向一體化優(yōu)勢,使其即使在煤價下行周期中,業(yè)績底部依然明確(在長協(xié)基準(zhǔn)價不變的前提下,煤價跌至500 元/噸,利潤依然有400 億元),抵御風(fēng)險能力極強(qiáng)。同時考慮到公司充裕的現(xiàn)金流、低負(fù)債、低資本開支、低估值、高而穩(wěn)定的分紅比例,在當(dāng)前市場環(huán)境不確定性劇增的背景下,公司防御屬性凸顯,看好。此外,我們建議重點關(guān)注充當(dāng)山西能源革命排頭兵的山煤國際,以及價格相對剛性的地方龍頭露天煤業(yè)、盤江股份、淮北礦業(yè)。

      風(fēng)險提示:在建礦井投產(chǎn)進(jìn)度超預(yù)期,需求超預(yù)期下滑,進(jìn)口煤管控進(jìn)一步放松,環(huán)保限產(chǎn)進(jìn)度不及預(yù)期。

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