白云山(600332)跟蹤點(diǎn)評(píng):業(yè)務(wù)線梳理整合 老牌藥廠蓄勢(shì)待發(fā)
點(diǎn)評(píng):
去年同期高基數(shù)、新品上市營(yíng)銷費(fèi)用和王老吉費(fèi)用結(jié)算增加導(dǎo)致三季度業(yè)績(jī)?cè)鏊傧禄?br />
公司2019年前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收500.62億元,同增67.57%,歸母凈利潤(rùn)31.60億元,同減8.13%,扣非凈利潤(rùn)27.46億元,同增25.86%。第三季度單季度營(yíng)收、歸母凈利潤(rùn)和扣非凈利潤(rùn)的同比增速分別為11.21%、-25.40%和-15.59%。三季度利潤(rùn)端出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)的原因是去年三季度大南藥板塊業(yè)績(jī)環(huán)比加速上升導(dǎo)致業(yè)績(jī)基數(shù)較高;其次,公司6月份有刺檸吉等多個(gè)新品上市,推廣費(fèi)用增加;此外,第三季度王老吉營(yíng)銷費(fèi)用結(jié)算較多,銷售費(fèi)用支出上升。
大健康:王老吉仍占據(jù)市場(chǎng)優(yōu)勢(shì),品牌路線與產(chǎn)品群定位更加明確。
目前王老吉在涼茶市場(chǎng)上仍占據(jù)優(yōu)勢(shì),占據(jù)出貨端七成以上的市場(chǎng),未來(lái)公司會(huì)更注重渠道的競(jìng)爭(zhēng)而非單純涼茶市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng),公司目前占比最高的渠道是禮品市場(chǎng),其次是餐飲市場(chǎng);在品牌營(yíng)銷層面上,王老吉品牌定位時(shí)尚化、年輕化,在線上積極與各類平臺(tái)、綜藝節(jié)目合作,2019 年夏季檔制定“越熱越愛(ài)走出去”傳播主題,啟用新代言人;產(chǎn)品層面,公司在涼茶產(chǎn)品線上做到核心單品多元化,非涼茶產(chǎn)品線上根據(jù)消費(fèi)者口味偏好推出新產(chǎn)品,如刺檸吉、椰汁、茉莉涼茶等。未來(lái)3年大健康板塊有望維持雙位數(shù)增長(zhǎng)。
大南藥:金戈潛力依然巨大,推進(jìn)重點(diǎn)品種培育計(jì)劃。
預(yù)計(jì)三季度金戈和頭孢繼續(xù)帶動(dòng)化藥板塊實(shí)現(xiàn)25%以上的增長(zhǎng)。得益于線下渠道尤其是無(wú)人商店的興起以及電商渠道的拓展,金戈未來(lái)的增長(zhǎng)仍有較大空間,相比原研藥輝瑞,公司50mg的品規(guī)更適合亞洲人體質(zhì),公司同時(shí)也拿到了25mg和100mg的批文,為市場(chǎng)品規(guī)最全,考慮金戈在價(jià)格上相比原研優(yōu)勢(shì)明顯,渠道擴(kuò)張能力更強(qiáng),預(yù)計(jì)未來(lái)3年增速能夠維持在10%-20%的區(qū)間;幇鍓K公司未來(lái)計(jì)劃梳理旗下相對(duì)繁雜的藥品批文,目前頭孢呋辛酯片已獲一致性評(píng)價(jià)批件,此外還有接近20個(gè)品種上報(bào);另一方面,公司管理層計(jì)劃未來(lái)加大外延并購(gòu)的力度,加強(qiáng)創(chuàng)新藥的引進(jìn)。
大商業(yè):協(xié)同邏輯不改,廣州醫(yī)藥公司分拆上市順利推進(jìn)中。
公司大商業(yè)板塊將發(fā)揮配送網(wǎng)絡(luò)與物流方面的優(yōu)勢(shì),與大南藥板塊形成更好的協(xié)同效應(yīng)。公司計(jì)劃將廣州醫(yī)藥公司分拆港交所上市,上市進(jìn)度正在順利推進(jìn)中,若成功上市將優(yōu)化公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu),進(jìn)一步提振公司估值。
投資建議:未來(lái)我們看好公司發(fā)揮綜合性醫(yī)藥集團(tuán)優(yōu)勢(shì),改善經(jīng)營(yíng)效率與產(chǎn)品結(jié)構(gòu),預(yù)計(jì)2019-2021年公司的EPS為2.11、2.56和3.05元,對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PE為16.09、13.24和11.12倍,給予謹(jǐn)慎推薦評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示:醫(yī)保控費(fèi)風(fēng)險(xiǎn),飲料市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn),政策風(fēng)險(xiǎn)。