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臥龍電驅(qū)(600580)事項點評:與采埃孚簽署設(shè)立合資公司備忘錄 EV電機騰飛在即

類型:公司研究  機構(gòu):平安證券股份有限公司   研究員:朱棟/皮秀/王霖  日期:2019-11-20
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  投資要點

      事項:

      公司與采埃孚中國于2019年11月18日簽署《關(guān)于設(shè)立合資公司的備忘錄》,合資公司的初始注冊資本為5385萬歐元,其中公司認(rèn)繳3985萬歐元并以汽車電機業(yè)務(wù)的全部資產(chǎn)出資,占合資公司注冊資本的74%;采埃孚中國認(rèn)繳1400萬歐元并以現(xiàn)金出資,占合資公司注冊資本的26%。

      該備忘錄為公司與采埃孚合作的框架性文件,對任何一方都不具有法律約束力。

      平安觀點:

      與采埃孚合作更進一步,EV 電機業(yè)務(wù)騰飛在即:公司在今年6 月份獲得采埃孚驅(qū)動電機供應(yīng)商定點函,進入國際一線車企供應(yīng)鏈,預(yù)估訂單價值22.59 億元。本次與采埃孚簽署設(shè)立合資公司備忘錄,標(biāo)志著公司與采埃孚的合作更進一步;目前采埃孚在電機電控領(lǐng)域的客戶包括奔馳、菲亞特等多家車企,隨著公司與采埃孚合作的不斷深入,有望成為更多國際一線車企新能源車型的驅(qū)動電機供應(yīng)商。在2020 年后全球主流車企將迎來新能源車型投放周期,預(yù)計至2025 年全球新能源車銷量將達(dá)到1100 萬輛以上;采埃孚作為電驅(qū)動領(lǐng)域的Tier1 供應(yīng)商,預(yù)計將占據(jù)較多市場份額,若公司與采埃孚設(shè)立合資公司事項順利推進,公司EV 電機業(yè)務(wù)有望進入高速成長期,可達(dá)市場空間巨大。

      全球電機龍頭實力雄厚,EV 電機業(yè)務(wù)有望復(fù)制在工業(yè)電機領(lǐng)域的成功:

      公司目前在工業(yè)電機領(lǐng)域已經(jīng)成為全球龍頭,高壓電機業(yè)務(wù)全球市占率排名第2,低壓電機業(yè)務(wù)全球市占率排名第4。我們認(rèn)為,公司今年率先進入國際豪華品牌驅(qū)動電機供應(yīng)鏈,并且與采埃孚的深度合作在不斷推進,驗證了我們對公司作為全球電機龍頭競爭力的判斷;與競爭對手相比,公司的優(yōu)勢包括:a)作為國內(nèi)最大電機制造商,在特種電機領(lǐng)域技術(shù)積累深厚;b)公司全球研發(fā)體系更易于國際品牌進行技術(shù)對接;c)公司過往在核電、軍工等對電機質(zhì)量要求極高的行業(yè)有著良好的交付記錄,產(chǎn)品穩(wěn)  定性和可靠性行業(yè)領(lǐng)先,保供應(yīng)能力遠(yuǎn)超同行。我們認(rèn)為,公司作為全球電機龍頭通過“技術(shù)+規(guī)!

      建立起來的競爭壁壘,有望幫助公司在驅(qū)動電機領(lǐng)域復(fù)制在工業(yè)電機領(lǐng)域的成功。

      全球電機行業(yè)西退東進,公司市占率持續(xù)提升:公司通過對歐洲三大電機制造商之一的ATB 集團、國內(nèi)防爆電機行業(yè)龍頭南陽防爆集團等知名電機企業(yè)的收購和業(yè)務(wù)整合,一躍成為比肩西門子、ABB的全球電機行業(yè)龍頭企業(yè)。近兩年隨著外資競爭對手紛紛關(guān)閉歐洲工廠和削減電機業(yè)務(wù)投入,以及公司“本土制造+全球技術(shù)”帶來的競爭優(yōu)勢逐步顯現(xiàn),在本輪全球電機行業(yè)的西退東進浪潮中,公司市占率不斷提升。18 年公司高壓電機業(yè)務(wù)全球市占率11%,同比提升3 個百分點,距離第一名西門子僅有1 個百分點的差距;低壓電機業(yè)務(wù)在亞太區(qū)市占率已經(jīng)排名第一,全球市占率隨著對GE工業(yè)電機業(yè)務(wù)的收購和協(xié)同效應(yīng)逐步顯現(xiàn),距離超越ABB 也僅一步之遙。我們認(rèn)為,公司在全球電機行業(yè)的優(yōu)勢地位在不斷穩(wěn)固,市占率有望持續(xù)提升。

      投資建議:公司近年來通過外延并購與內(nèi)部業(yè)務(wù)整合,已經(jīng)成為全球電機龍頭,品牌優(yōu)勢和低成本產(chǎn)能優(yōu)勢凸顯。目前公司在大力發(fā)展新能源汽車驅(qū)動電機業(yè)務(wù),已率先進入國際一線品牌的供應(yīng)鏈;本次與采埃孚簽署設(shè)立合資公司備忘錄,進一步驗證了公司在驅(qū)動電機領(lǐng)域的競爭力。若合資事項順利推進,公司驅(qū)動電機業(yè)務(wù)有望進入快速成長期,未來市場空間巨大。出于審慎原則,我們暫不考慮本次與采埃孚合作對公司盈利能力的影響,維持對公司19/20/21 年的eps 預(yù)測分別為0.66/0.75/0.86 元,對應(yīng)11 月19 日收盤價PE 分別為14.0/12.3/10.7。維持“推薦”評級。

      風(fēng)險提示:1)若公司與采埃孚設(shè)立合資公司事項后續(xù)推進不達(dá)預(yù)期,可能會對公司驅(qū)動電機業(yè)務(wù)產(chǎn)生負(fù)面影響。2)若主要原材料銅、鋼、鐵等金屬的價格大幅上漲,可能對公司毛利率產(chǎn)生不利影響。

      3)公司業(yè)務(wù)受國際形勢影響較大,若全球經(jīng)濟下行,將對業(yè)務(wù)產(chǎn)生不利影響。

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