投資要點(diǎn)

    市場回顧

    2019 年10 月 CS 商貿(mào)零售行業(yè)下降0.97%，與上年同期相比提振9.14pct，跑輸大盤2.86pct。10 月份中信一級29 個行業(yè)有近四成呈上漲狀態(tài)但漲幅均為個位數(shù)，除農(nóng)林牧漁漲幅超10%以外，市場表現(xiàn)較為平淡。CS 商貿(mào)零售行業(yè)10 月市場表現(xiàn)強(qiáng)于去年同期，在中信29 個行業(yè)排名第18 位，處于中下游水平，較上月有所提升。10 月子板塊表現(xiàn)均不及滬深300，其中連鎖板塊漲幅居前，超市板塊延續(xù)上月跌幅最深態(tài)勢，但子版塊整體表現(xiàn)均好于去年同期。10 月CS 商貿(mào)零售估值水平整體呈現(xiàn)箱體震蕩，下旬小幅提振后月末大幅回落，平均估值水平為27X。上旬呈現(xiàn)平穩(wěn)上漲態(tài)勢，月中持續(xù)承壓回落，下旬反彈回升，至月末又回落至21X 左右。截止10 月31 日，CS 零售估值水平21.5X，為年內(nèi)平均水平，月均估值水平較上月大幅回落。

    行業(yè)月度數(shù)據(jù)跟蹤

    CPI 環(huán)比漲幅與上月相同，同比漲幅擴(kuò)大。10 月CPI 同比上漲3.8%，漲幅較上月擴(kuò)大0.8pct。其中食品價格上漲15.5%，非食品價格上漲0.9%。目前CPI 上漲受食品CPI 上漲影響較多，食品價格的貢獻(xiàn)率超過80%，而食品中豬肉對CPI 漲幅的貢獻(xiàn)率達(dá)到2/3。豬肉價格高漲主要受前期非洲豬瘟疫情影響，目前政府采取多種措施保供穩(wěn)價，在增加豬肉供應(yīng)的同時還及時啟動了社會救助和保障標(biāo)準(zhǔn)與物價上漲聯(lián)動的機(jī)制，后續(xù)隨著恢復(fù)生豬生產(chǎn)的相關(guān)政策措施逐步落實落地，生豬產(chǎn)能會逐步恢復(fù)，豬肉價格將會逐步企穩(wěn)。結(jié)構(gòu)性因素導(dǎo)致的食品CPI在近一個季度內(nèi)持續(xù)走高，將對超市板塊的全年業(yè)績及同店增速帶來持續(xù)的正向影響。環(huán)比來看，CPI 上漲0.9%，漲幅較上月持平。其中食品價格上漲3.6%，非食品價格上漲0.2%。若扣除豬肉價格上漲因素，CPI 環(huán)比上漲約0.1%，總體穩(wěn)定。

    社零增速繼續(xù)放緩，網(wǎng)上零售增長較快。10 月社零總額同比增長7.2%，增速較上月回落0.6pct，除汽車以外的消費(fèi)品零售額增長8.3%，增速較上月回落0.7pct。10 月消費(fèi)品市場增速放緩主要受到“雙十一”虹吸效應(yīng)等短期因素影響，若剔除此因素影響，10 月份社零總額增速與上月基本持平。從限上商品零售增速來看，滿足居民基本生活類商品增速繼續(xù)回落，細(xì)分品類中飲料和煙酒增速小幅增長�？蛇x品類中的多數(shù)品類增速均呈現(xiàn)不同程度的回落，細(xì)分賽道只有通訊器材類維持短期高速增長。在雙十一的虹吸效應(yīng)影響之下，消費(fèi)升級類產(chǎn)品需求均有壓縮，唯有通訊器材類增速短期沖高。前十個月全國網(wǎng)上零售額累計同比增長16.4%，其中實物商品網(wǎng)上零售額累計同比增長19.8%，占社零總額的比重為19.5%，占比較去年同期提升2pct。

    行業(yè)動態(tài)新聞

    7 年后重返港交所 阿里巴巴正式確認(rèn)香港IPO；

    京東第三季度凈收入同比增長28.7% 超過市場預(yù)期；? 盒馬首個購物中心“盒馬里”來了 預(yù)計11 月30 日開業(yè)。

    投資策略

    10 月宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)多數(shù)回落，經(jīng)濟(jì)下行壓力有所增大。在外部環(huán)境不確定性因素增強(qiáng)和國內(nèi)結(jié)構(gòu)性矛盾突出的環(huán)境下，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行面臨風(fēng)險較多，我們建議投資思路保持防御性，重點(diǎn)關(guān)注具有一定抗周期性，景氣度較高的細(xì)分行業(yè)和低線市場的增量需求，主要關(guān)注以下幾條主線：1）當(dāng)前食品類價格對CPI 的貢獻(xiàn)超過80%，因供給偏緊帶來的豬肉價格短期高漲導(dǎo)致食品CPI 漲幅擴(kuò)大，以食品為主的必選消費(fèi)品價格保持穩(wěn)健增長態(tài)勢，將繼續(xù)對超市Q4 業(yè)績產(chǎn)生正向影響：永輝超市、家家悅；2）百貨行業(yè)受宏觀經(jīng)濟(jì)波動影響最為明顯，在可選消費(fèi)增速持續(xù)回落及電商不斷分流的消費(fèi)環(huán)境里，行業(yè)內(nèi)龍頭企業(yè)積極布局下沉市場，挖掘體驗式新型消費(fèi)亮點(diǎn)、豐富實體業(yè)態(tài)提升坪效客流，當(dāng)前板塊估值水平較低，我們認(rèn)為行業(yè)龍頭具備一定估值修復(fù)的能力：天虹股份；3）在消費(fèi)升級潮流下，三四線城市和農(nóng)村地區(qū)的大眾消費(fèi)市場仍然存在較大的增量紅利發(fā)掘空間，且具有政策傾向性扶持，龍頭企業(yè)通過布局下沉市場的長尾消費(fèi)渠道，可以有效增強(qiáng)盈利護(hù)城河，提升行業(yè)集中度和細(xì)分領(lǐng)域景氣度：蘇寧易購、南極電商。

    風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟(jì)增速放緩；政策落地效果不及預(yù)期；市場競爭加劇。