我們認為華域汽車核心競爭力主要有以下4 點：

    ①受益于平臺化、模塊化大趨勢 華域汽車是我國零部件種類覆蓋范圍最廣的零部件企業(yè)，具有超強的集成化模塊化能力。在未來主機廠普遍模塊化平臺化的趨勢下，華域這種具有模塊化集成化天然優(yōu)勢的企業(yè)將充分收益。

    ②背靠上汽集團 憑借上汽和自身巨量研發(fā)資金投入，在眾多新興領(lǐng)域都保持行業(yè)領(lǐng)先，將在電動化智能化大潮中進一步拉開與國內(nèi)競爭對手的差距。華域為國內(nèi)首家開發(fā)電動汽車底盤，首家量產(chǎn)毫米波雷達、扁銅線電機、熱泵空調(diào)的公司。另外，上汽為其產(chǎn)品搭載測試提供便利。

    ③規(guī)模效應 華域很多種零部件市占率排名第一或第二，龍頭具有規(guī)模優(yōu)勢、資金優(yōu)勢、品牌優(yōu)勢，能夠穩(wěn)定供貨，提供高質(zhì)量產(chǎn)品。

    ④各產(chǎn)品線協(xié)同 從研發(fā)層面，整合車燈、各類傳感器、底盤、座艙電子等，做智能駕駛系統(tǒng)解決方案。

    以下主要介紹一下華域各業(yè)務板塊的增長動力：

    ①內(nèi)外飾業(yè)務：公司內(nèi)外飾件等傳統(tǒng)業(yè)務依托消費升級和技術(shù)升級，實現(xiàn)產(chǎn)品升級，煥發(fā)新生機。傳統(tǒng)內(nèi)飾業(yè)務的增長主要來自內(nèi)飾件的豪華化、智能化以及海外基地減虧。座椅整椅業(yè)務在消費升級和科技發(fā)展的推動下，汽車座椅結(jié)構(gòu)往復雜化發(fā)展，功能越來越多，越來越豪華。車燈業(yè)務受益前照燈LED 升級，全資收購上海小糸之后加強成本管控，凈利率提升空間較大，同時可以開拓海外市場。

    ②電動化業(yè)務：汽車電動化在全球范圍展開，趨勢不可逆轉(zhuǎn)，增長確定性很強，而華域汽車的電動化業(yè)務進行了全產(chǎn)業(yè)鏈布局（電池除外），這種全產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢具有唯一性。驅(qū)動電機、電控、電驅(qū)動系統(tǒng)、電動空調(diào)壓縮機、電空調(diào)與熱管理系統(tǒng)、電池管理系統(tǒng)、電池托盤、電子轉(zhuǎn)向機、電子制動等公司均有涉及，國內(nèi)汽車零部件企業(yè)的新能源汽車零部件品類完全無法與華域相提并論。

    ③智能化業(yè)務：目前全球自動駕駛發(fā)展階段處于L2，我國ADAS 滲透率也較低，潛在發(fā)展空間巨大。華域依托上汽在智能化方面獨占鰲頭。華域在毫米波雷達、車載攝像頭、360 度環(huán)視系統(tǒng)、E-Booster、智能駕駛主動感應系統(tǒng)等領(lǐng)域均有布局。目前公司24GHz 和77GHZ 毫米波雷達均實現(xiàn)量產(chǎn)，前視攝像頭完成綜合工況道路驗證測試，E-Booster 成功獲得了北汽新能源、比亞迪的項目定點。

    ④輕量化業(yè)務：輕量化是降低汽車油耗和污染物排放、提升純電動車續(xù)航里程的重要手段。華域全資子公司匯眾汽車主導底盤輕量化，底盤屬于簧下質(zhì)量，為輕量化的關(guān)鍵對象。華域皮爾博格的輕量化鑄鋁業(yè)務已經(jīng)具有一定國際競爭力，同時也為新能源汽車配套電池托盤和電動機殼體等產(chǎn)品。賽科利模具一方面布局輕量化鋁構(gòu)件，斬獲國產(chǎn)特斯拉鋁合金電池托盤訂單，另一方面大力發(fā)展具有輕量化效果的熱成型鋼產(chǎn)品。

    投資建議：華域汽車作為中國汽車零部件龍頭，傳統(tǒng)內(nèi)外飾產(chǎn)品依托消費升級和技術(shù)升級，持續(xù)高端化，電動化、智能化、輕量化業(yè)務全面推進，在眾多細分領(lǐng)域都獨占鰲頭，所以我們認為華域仍將保持穩(wěn)健成長，保守預計公司2019-2021 年總營收依次為1437.7、1515.5、1597.8 億元，增速依次為-8.5%、5.4%、5.4%，歸母凈利潤依次為67.2、73.8、80.7 億元，增速依次為-16.3%、9.9%、9.2%。當前市值828.2 億元，對應PE 依次為12.3、11.2、10.3 倍�？紤]到乘用車行業(yè)在2020 年大概率邊際改善和公司本身有諸多估值提升的驅(qū)動力，公司合理估值為2020 年12 倍PE，2020年目標價28.1 元，當前股價為26.3 元，首次覆蓋，給予“推薦”評級。

    風險提示：①核心客戶銷量不及預期；②新產(chǎn)品推廣不及預期。