事件

    　　紫金礦業(yè)日前公告《公開增發(fā)A 股招股意向書》、網(wǎng)下發(fā)行結(jié)果及網(wǎng)上中簽結(jié)果，本次公開增發(fā)成功完成。

    　　評論

    　　發(fā)行基本情況：本次增發(fā)A 股價格為3.41 元/股，較11 月14 日收盤價折價0.9%。發(fā)行數(shù)量~23.5 億股，占發(fā)行前總股本的10.2%。

    　　共募集資金約80 億元（含發(fā)行費用），主要用于置換此前Nevsun的并購借款。大股東閩西興杭國有資產(chǎn)投資經(jīng)營有限公司獲配發(fā)行總量的5.2%，發(fā)行后持股下降1.91ppt 至23.97%，中非基金獲配發(fā)行總量的8.9%，發(fā)行后持股上升0.69ppt 至2.09%。此外，山東黃金、中國黃金集團、興全基金、工銀瑞信分別獲配發(fā)行總量的5.2%、1.1%、7.9%、6.9%。

    　　增發(fā)改善財務(wù)狀況。截至2019 年9 月底，公司資產(chǎn)負(fù)債率59%，凈負(fù)債率88%。募集資金置換借款完成后，我們預(yù)計公司資產(chǎn)負(fù)債率有望下降至53%，凈負(fù)債率有望下降至61%，分別較發(fā)行前降低6ppt 和27ppt。我們預(yù)計按照4.2%的融資成本計算，發(fā)行成功后每年有望節(jié)省3.4 億元的財務(wù)費用。

    　　收購Timok 下帶礦增厚儲量。紫金公告將以2.4 億美金+Timok 下帶礦投產(chǎn)后每年千分之四的凈冶煉所得（累計不超過1.5 億美金），收購Timok 下帶礦剩余權(quán)益（交易尚未完成）。Timok 下帶礦推斷銅資源量1430 萬噸，品位0.86%，目前處于勘探階段。

    　　產(chǎn)量持續(xù)增長。公司指引2020、2021、2022 年礦產(chǎn)銅41、50-56、67-74 萬噸，礦產(chǎn)金40、42-47、49-54 噸，礦產(chǎn)鋅40、37-41、38-42萬噸，礦產(chǎn)銅增量主要來自Kamoa-Kakula 項目和Timok 上帶礦。

    　　公司預(yù)計Kamoa-Kakula 一期于2021 年二季度投產(chǎn)，礦產(chǎn)銅年產(chǎn)量超過30 萬噸，Timok 上帶礦于2021 年7 月投產(chǎn)（總資本開支4.74億美元），前3 年礦產(chǎn)銅達(dá)到5.15、13.54、14.49 萬噸。

    　　銅價中樞平穩(wěn)。作為宏觀經(jīng)濟的晴雨表，明年銅需求缺乏亮點，但我們預(yù)計2020 年全球銅礦產(chǎn)量增長僅約2%（未考慮供給擾動），在當(dāng)前全球銅庫存較低的環(huán)境下，未來銅價中樞可能相對平穩(wěn)。

    　　長期發(fā)展向好，短期等待催化劑。增發(fā)完成有助于修復(fù)資產(chǎn)負(fù)債表、降低財務(wù)費用，同時在建銅礦項目為中長期發(fā)展創(chuàng)造廣闊空間。但考慮到銅產(chǎn)能釋放集中于2021 年，我們認(rèn)為短期股價更多受金屬價格催化（銅對盈利的影響大于黃金）。明年全球政治經(jīng)濟環(huán)境不確定性較高，我們預(yù)計可能一定程度壓制公司的股價表現(xiàn)。

    　　風(fēng)險

    　　項目進(jìn)度不及預(yù)期，金屬價格大幅下跌。