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食品飲料行業(yè)2020年度策略:擇高處立 向?qū)捥幮?/h1>
類型:行業(yè)研究  機(jī)構(gòu):東吳證券股份有限公司   研究員:楊默曦/馬莉/宗旭豪  日期:2019-11-21

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  白酒“擇高處立”:品牌制勝,結(jié)構(gòu)升級(jí)與頭部集中貫穿本輪白酒復(fù)蘇周期。提價(jià)成為驅(qū)動(dòng)業(yè)績增長的主要因素,行業(yè)呈現(xiàn)分化,擠壓式增長下各價(jià)格帶龍頭受益。展望明年,從量價(jià)角度,高端酒將享受今年以來的提價(jià)效應(yīng),同時(shí)依靠渠道深耕主力單品放量帶動(dòng)業(yè)績增長;次高端在價(jià)升驅(qū)動(dòng)放緩后,渠道力優(yōu)異的企業(yè)將與品牌力疊加形成共振,預(yù)計(jì)未來分化繼續(xù)加。坏禺a(chǎn)酒主要依靠集中與升級(jí),將受益核心價(jià)格帶中樞上移;光瓶酒白牛二、玻汾將繼續(xù)全國化推進(jìn)大單品戰(zhàn)略。聚焦三大投資主線,主線一:各價(jià)格帶頭部集中機(jī)會(huì)。高端酒:需求端居民收入提升及分化帶來剛性需求,供給端品牌壁壘深集中度高,治理層面企業(yè)內(nèi)生改革激發(fā)活力背景下,以茅五瀘為代表的高端白酒景氣度仍處上升期;次高端:山西汾酒延續(xù)全國化進(jìn)程,渠道反饋正循環(huán);光瓶酒:順鑫農(nóng)業(yè)白牛二在15 元價(jià)格帶延續(xù)品牌優(yōu)勢。主線二:規(guī)模效應(yīng)下盈利能力改善。結(jié)構(gòu)升級(jí)+規(guī)模效應(yīng)驅(qū)動(dòng)毛利率上行+費(fèi)率下行,山西汾酒、水井坊、古井貢酒等企業(yè)利潤提升空間明顯。主線三:內(nèi)部變革下的困境反轉(zhuǎn)機(jī)會(huì)。洋河股份處于調(diào)整期,公司去化庫存、提升價(jià)盤,恢復(fù)渠道動(dòng)能可期,目前公司估值處于底部,建議關(guān)注。

    大眾品“向?qū)捥幮小保何覀冋J(rèn)為大眾品決勝在于運(yùn)營效率。高效率廠商通過區(qū)域擴(kuò)張達(dá)到成本端規(guī)模效應(yīng),同時(shí)提高經(jīng)營效率降費(fèi),從而有能力將費(fèi)用投入到研發(fā)、擴(kuò)張或是品牌價(jià)值的提升,由此產(chǎn)生良性循環(huán),強(qiáng)者愈強(qiáng)。主線一:大眾消費(fèi)板塊需求穩(wěn)健,受經(jīng)濟(jì)波動(dòng)影響弱,繼續(xù)以格局思維把握,推薦雙匯發(fā)展(看好豬周期下成本掌控能力,市場份額持續(xù)提升)、伊利股份(掌握奶源控制成本,向大健康平臺(tái)公司轉(zhuǎn)型)、安井食品(速凍龍頭提價(jià)轉(zhuǎn)移成本,產(chǎn)能擴(kuò)張支撐成長)、絕味食品(開店節(jié)奏推進(jìn),業(yè)績確定性強(qiáng)),中炬高新(管理提效,渠道建設(shè)加速)、洽洽食品(大單品驅(qū)動(dòng)業(yè)績增長)、三只松鼠(線上份額領(lǐng)先,線下開店加速推進(jìn)),建議關(guān)注天味食品(火鍋產(chǎn)業(yè)鏈)。主線二:啤酒板塊聚焦結(jié)構(gòu)升級(jí),行業(yè)拐點(diǎn)確立。19 年Q1-Q3 行業(yè)銷量同比-1.37%、ASP+4.29%,行業(yè)利潤增長超過營收,印證結(jié)構(gòu)升級(jí)趨勢。12-16 年高端啤酒平均增速達(dá)11%,百威在高端領(lǐng)域具備較強(qiáng)競爭力,盈利能力領(lǐng)先,近期啤酒淡季漲價(jià)再次驗(yàn)證行業(yè)拐點(diǎn)。預(yù)計(jì)20 年行業(yè)高端化結(jié)構(gòu)升級(jí)節(jié)奏將略有放緩,未來有望形成全國性品牌(華潤、百威、青。┡c地域性品牌(燕京、重慶、珠江)對(duì)峙的局面,預(yù)計(jì)未來三年啤酒市場噸價(jià)仍可保持CAGR 約5%的增長,產(chǎn)量將保持穩(wěn)定或小幅下行。主線三:關(guān)注調(diào)整進(jìn)行中,拐點(diǎn)將至的估值底小龍頭品種。涪陵榨菜(庫存周期出清,渠道下沉擴(kuò)張)、湯臣倍健(政策擾動(dòng)基數(shù)效應(yīng)消除,期待LSG 推廣情況),建議關(guān)注:安琪酵母(新老高管交接順利,建議布局改善窗口期)、香飄飄(果汁茶鋪貨率提升,沖泡板塊雙拼帶動(dòng)結(jié)構(gòu)升級(jí))。

    風(fēng)險(xiǎn)提示:宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn),食品安全風(fēng)險(xiǎn),政策變化風(fēng)險(xiǎn),行業(yè)競爭加劇風(fēng)險(xiǎn),產(chǎn)能投放不達(dá)預(yù)期,原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。

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