報(bào)告摘要：

    　　11 月模擬組合：瀘州老窖（25%）、順鑫農(nóng)業(yè)（25%）、涪陵榨菜（25%）和青島啤酒（25%）。

    　　白酒：行情進(jìn)入淡季，挺價(jià)、提價(jià)動(dòng)作是近期重點(diǎn)。前期秋糖期間，各主要廠商反饋總體平穩(wěn)，無(wú)需擔(dān)憂短期系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，但是部分廠商渠道庫(kù)存問(wèn)題仍需緊密注意。

    　　茅臺(tái)：批價(jià)近期走勢(shì)符合前期預(yù)期，近期總體維持小幅震蕩走勢(shì)，在2300 元附近震蕩。最新了解，Q4 直營(yíng)及直控（商超、電商）整體發(fā)貨節(jié)奏仍有望保持快節(jié)奏，盡管Q4 預(yù)計(jì)9000 噸左右配額同比近小個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)，但直營(yíng)及直控渠道的高出廠價(jià)有望顯著推高噸價(jià)，Q4 業(yè)績(jī)?nèi)晕阈钃?dān)憂。五糧液：批價(jià)各地出現(xiàn)一定分化，部分區(qū)域低價(jià)出貨對(duì)價(jià)盤有所擾亂，跟蹤顯示公司已派出督導(dǎo)組，預(yù)計(jì)后續(xù)公司將控制發(fā)貨節(jié)奏以及處罰違規(guī)市場(chǎng)行為等方式強(qiáng)力挺價(jià)。瀘州老窖：提價(jià)是近期關(guān)鍵詞，預(yù)計(jì)Q4 以控量保價(jià)為主。投資建議：中秋國(guó)慶雙節(jié)及秋糖調(diào)研顯示，行業(yè)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)總體穩(wěn)健、分化加強(qiáng)，但短期系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)被排除。建議超配高端白酒茅五瀘組合，重點(diǎn)關(guān)注口子窖、順鑫農(nóng)業(yè)、洋河股份、今世緣、山西汾酒、古井貢酒。

    　　啤酒：10 月行業(yè)產(chǎn)量正增長(zhǎng)，看好明年六重利好疊加下的行業(yè)盈利能力有望得到持續(xù)改善。今年前10 月中國(guó)規(guī)模以上啤酒企業(yè)累計(jì)產(chǎn)量同比+1.0%，19Q3 產(chǎn)量同比-2.4%，10 月單月產(chǎn)量同比+3.50%。盡管短期看行業(yè)產(chǎn)量小幅低于預(yù)期，但調(diào)研顯示各主要廠商產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)趨勢(shì)仍較為明顯，各主要公司19Q3 收入仍保持收入端正增長(zhǎng)，且利潤(rùn)增速顯著高于收入增速。展望Q4，春節(jié)提前以及明年提價(jià)預(yù)期下有望推動(dòng)銷量大概率保持正增長(zhǎng)，同時(shí)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)趨緩+結(jié)構(gòu)升級(jí)趨勢(shì)有望維持。長(zhǎng)期看好啤酒板塊表現(xiàn)，推薦排序?yàn)榍鄭u啤酒/珠江啤酒/重慶啤酒/燕京啤酒。

    　　調(diào)味品：行業(yè)基本面總體仍以穩(wěn)為主，榨菜去庫(kù)存進(jìn)程順利維持食品板塊首推。盡管近期跟蹤來(lái)看，海天、中炬、恒順等企業(yè)在部分地區(qū)終端庫(kù)存水平環(huán)比有所抬頭，但預(yù)計(jì)整體可控。涪陵榨菜目前仍處于渠道去庫(kù)存階段，近期跟蹤顯示渠道庫(kù)存已降至5 周左右，20H1 迎來(lái)基本面拐點(diǎn)概率持續(xù)增加。

    　　乳制品：預(yù)計(jì)19H2 行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)整體仍將維持高位，行業(yè)龍頭費(fèi)用結(jié)構(gòu)性優(yōu)化有望推動(dòng)盈利端在低基數(shù)基礎(chǔ)上企穩(wěn)。雖然中秋后行業(yè)促銷力度環(huán)比有所減弱，但總體來(lái)看19H2 行業(yè)仍未見(jiàn)競(jìng)爭(zhēng)減緩的跡象。19Q3 的CTR 數(shù)據(jù)顯示，龍頭企業(yè)廣告費(fèi)用結(jié)構(gòu)性優(yōu)化趨勢(shì)非常明顯，預(yù)計(jì)在成本快速上行（前三季度原奶上漲約6%）和競(jìng)爭(zhēng)熱度不減的大背景下，龍頭企業(yè)優(yōu)化費(fèi)用結(jié)構(gòu)、精簡(jiǎn)無(wú)效投放的趨勢(shì)非常明顯，只要原奶上行周期不改，預(yù)計(jì)19Q4 和20H1 龍頭企業(yè)將大概率持續(xù)這一經(jīng)營(yíng)策略，這也有助于龍頭企業(yè)盈利端在低基數(shù)基礎(chǔ)上實(shí)現(xiàn)企穩(wěn)。

    　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)不達(dá)預(yù)期、中美貿(mào)易談判出現(xiàn)反復(fù)、食品安全問(wèn)題等。