銀行:點評11月LPR調(diào)整:LPR如期下調(diào) 不改銀行盈利穩(wěn)定性
一、事件概述
11 月20 日1 年期和5 年期LPR 同時下調(diào)5bp,降幅符合預(yù)期,但是5 年期LPR的同步下降小幅超出預(yù)期。1 年期LPR 為4.15%,此前為4.20%,這是繼9 月下調(diào)5bp后的再次下調(diào)利率。5 年期LPR 為4.80%,此前為4.85%,這是自8 月份新發(fā)布5 年期LPR 以后的首次下調(diào)利率。
二、分析與判斷
LPR 下調(diào)在預(yù)期之內(nèi),貸款利率下行速度平緩LPR 由各個報價行在MLF 利率的基礎(chǔ)上加點報價確定。11 月5 日MLF 利率下調(diào)5bp,已經(jīng)使市場形成了LPR 下調(diào)的預(yù)期。LPR 為貸款利率的定價錨,為降低實體經(jīng)濟融資成本,我們預(yù)計LPR 將逐步引導(dǎo)貸款利率下行。但是受制于偏剛性的負(fù)債成本、緩慢提升的風(fēng)險偏好以及貸款結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)變,實際貸款利率的下降速度將較為平緩,給予銀行足夠的轉(zhuǎn)型時間。如9 月金融機構(gòu)人民幣貸款加權(quán)平均利率為5.62%,較6 月下降4bp。其中受LPR 影響較大的一般貸款利率不降反升,9 月為5.96%,較6 月上升2bp,判斷是因為9 月銀行加大了民企以及對公中長期貸款的投放力度。
5 年期LPR 下調(diào)是新的政策信號,有助于提振基建投資5 年期LPR 超預(yù)期下調(diào)是新的政策信號,或?qū)㈤_啟中長期貸款利率的下行通道,銀行通過拉長久期的方式來穩(wěn)定貸款收益率的做法效果減弱。5 年期LPR 主要適用于對公中長期貸款和居民按揭貸款。我們判斷下調(diào)5 年期LPR 主要是配合近期提振基建投資的政策導(dǎo)向,同時也將小幅降低今年新投放的住房貸款利率水平。根據(jù)8 月25 日的人行公告,首套房貸款利率不低于對應(yīng)期限LPR,二套房貸款利率不低于對應(yīng)期限LPR 加60bp。這次調(diào)整完以后,首套房和二套房的貸款利率下限將從4.85%和5.45%下降到4.80%和5.40%。
銀行能夠保持盈利能力穩(wěn)定
如何消化息差收窄的影響?在解決了存量不良貸款包袱、進行再融資以后,銀行已經(jīng)有足夠的應(yīng)對措施保持盈利能力的穩(wěn)定:一是以量補價,提高資產(chǎn)增速維持營業(yè)收入;二是向定價更加市場化的零售業(yè)務(wù)傾斜;三是提高非息收入水平;四是適當(dāng)使用撥備回哺利潤。以招商銀行為例,前三季度歸母凈利潤增速為14.63%,較上半年13.08%繼續(xù)提升。其中資產(chǎn)同比增速突破雙位數(shù),三季末達到12.25%。非息凈收入顯著改善,前三季度同比增長8.91%,主要得益于受托理財收入的回暖。
三、投資建議
在經(jīng)濟下行過程中,頭部實體企業(yè)的經(jīng)營情況向好,降低了上市銀行的信用風(fēng)險。
當(dāng)前上市銀行股的撥備水平充裕,銀行股擁有充足的利潤安全墊,能夠保持利潤增速穩(wěn)定,盈利能力穩(wěn)健。隨著資管新規(guī)過渡期步入最后一年,資管產(chǎn)品新老轉(zhuǎn)換后資管規(guī)模有望企穩(wěn)回升。銀行非息業(yè)務(wù)收入復(fù)蘇,將成為銀行股新的預(yù)期差。我們建議關(guān)注零售業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型較快,擁有高收益資產(chǎn)配置能力的銀行,如招商銀行、寧波銀行、浦發(fā)銀行、平安銀行、興業(yè)銀行、光大銀行。
四、風(fēng)險提示:
凈息差下行超預(yù)期,信用風(fēng)險暴露超預(yù)期。