本報(bào)告導(dǎo)讀：

    醫(yī)藥板塊多領(lǐng)域保持高景氣，維持行業(yè)增持評(píng)級(jí)摘要：

    剛性需求推動(dòng)醫(yī)藥板塊穩(wěn)健增長(zhǎng)。醫(yī)藥板塊整體（可比口徑下的298家公司）2019Q1-3 收入增14%，符合預(yù)期。2019 前三季，可比口徑下Top20 的公司貢獻(xiàn)了扣非凈利的41.5%，較去年同期為39.6%，頭部公司貢獻(xiàn)度繼續(xù)提升。即便近年來(lái)面臨醫(yī)�？刭M(fèi)、招標(biāo)降價(jià)等多重政策影響，但醫(yī)療剛性需求仍推動(dòng)板塊持續(xù)長(zhǎng)，醫(yī)藥上市公司僅8.7%的虧損面（扣非）遠(yuǎn)低于全部A 股超過(guò)17%的虧損面，整體亦顯示業(yè)績(jī)的橫向比較優(yōu)勢(shì)。

    多領(lǐng)域保持高景氣，但結(jié)構(gòu)分化明顯。多數(shù)重點(diǎn)公司業(yè)績(jī)能夠符合市場(chǎng)預(yù)期，超預(yù)期和低于預(yù)期的個(gè)案雖然都少量存在，但未見(jiàn)明顯的細(xì)分領(lǐng)域趨勢(shì)性變化，消費(fèi)性醫(yī)療服務(wù)、CRO/CDMO、治療性專(zhuān)科藥（特別是創(chuàng)新藥品種）、高端醫(yī)療器械（高端設(shè)備、骨科、心內(nèi)……）、IVD（化學(xué)發(fā)光、POCT、伴隨診斷……）等多個(gè)領(lǐng)域延續(xù)較高景氣度。但也有部分領(lǐng)域因產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)性趨勢(shì)面臨壓力，如部分中藥注射劑、輔助用藥、競(jìng)爭(zhēng)激勵(lì)的化藥仿制品種等，尤其中藥板塊虧損面較大。

    下一階段政策重點(diǎn)是醫(yī)保目錄談判，帶量采購(gòu)市場(chǎng)已充分預(yù)期。第一批帶量采購(gòu)全國(guó)擴(kuò)面已進(jìn)入實(shí)際落地階段，多省逐步推進(jìn)，因4+7 地區(qū)的招標(biāo)結(jié)果已于2019 年Q2-Q3 在相關(guān)公司財(cái)務(wù)報(bào)表上體現(xiàn)，市場(chǎng)預(yù)期較為充分。下一階段重點(diǎn)政策變化是國(guó)家醫(yī)保談判目錄，屆時(shí)根據(jù)談判價(jià)格和使用條件，市場(chǎng)或?qū)��?duì)相關(guān)公司做出預(yù)期調(diào)整or 預(yù)期不變。高值耗材方面，目前部分省市如安徽、江蘇、浙江等已啟動(dòng)或進(jìn)行了集采，模式類(lèi)同藥品的帶量采購(gòu)，以量換價(jià)，但因技術(shù)原因，暫未出現(xiàn)藥品4+7 這樣頂層推動(dòng)下的跨地區(qū)集采，預(yù)計(jì)未來(lái)一段時(shí)間仍以各省招標(biāo)為主。

    投資策略：優(yōu)良業(yè)績(jī)下期待時(shí)間換空間。目前醫(yī)藥板塊2019 預(yù)測(cè)PE32X（整體法、wind 一致預(yù)期），但板塊間估值分化差異較大，合理反應(yīng)各自發(fā)展趨勢(shì)和市場(chǎng)預(yù)期。多數(shù)細(xì)分領(lǐng)域龍頭公司估值均在高位，短期彈性有限，建議視線拉長(zhǎng)，建立合理預(yù)期，維持恒瑞醫(yī)藥、藥明康德、泰格醫(yī)藥、我武生物、愛(ài)爾眼科、通策醫(yī)療、金域醫(yī)學(xué)、邁瑞醫(yī)療、益豐藥房、大參林、健帆生物、樂(lè)普醫(yī)療等重點(diǎn)公司的增持評(píng)級(jí)。

    風(fēng)險(xiǎn)提示。醫(yī)藥板塊受政策影響較大，且發(fā)展不均一、結(jié)構(gòu)性差異極大，部分公司可能面臨：商譽(yù)較高可能減值的風(fēng)險(xiǎn)、產(chǎn)品單一面臨嚴(yán)格降價(jià)和丟標(biāo)導(dǎo)致業(yè)績(jī)繼續(xù)下滑的風(fēng)險(xiǎn)、核心產(chǎn)品繼續(xù)面臨政策壓力業(yè)績(jī)下滑超預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)、業(yè)務(wù)多元化發(fā)展過(guò)程中新項(xiàng)目失敗的風(fēng)險(xiǎn)、估值過(guò)高風(fēng)險(xiǎn)……等等。