母嬰零售龍頭崛起，首次覆蓋給予“買入”評級

    愛嬰室是華東母嬰零售龍頭，上市以來收入業(yè)績持續(xù)增長。我們認(rèn)為，母嬰行業(yè)生態(tài)變化、上下游需求更新將催生中游渠道變革，愛嬰室的線下母嬰連鎖店模式憑借對上下游兩端的獨(dú)特渠道價值構(gòu)筑核心競爭力。未來，公司加速開店進(jìn)行渠道整合擴(kuò)張，并在供應(yīng)鏈和品類結(jié)構(gòu)方面持續(xù)優(yōu)化，有望持續(xù)高成長。我們預(yù)計(jì)公司2019-2021 年歸母凈利潤為1.53/1.96/2.49 億元，對應(yīng)EPS 為1.50/1.92/2.44元，當(dāng)前股價對應(yīng)PE 為29/23/18 倍，首次覆蓋，給予“買入”評級。

    母嬰連鎖渠道：“專業(yè)+品質(zhì)+體驗(yàn)”滿足消費(fèi)者需求，幫助品牌商拉新

    消費(fèi)升級已取代人口紅利成為母嬰行業(yè)發(fā)展驅(qū)動力，在行業(yè)變遷背景下，上下游需求更新推動渠道變革，母嬰連鎖模式崛起。一方面，對下游消費(fèi)者而言，母嬰店提供基于品牌渠道雙重背書的精選優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品、一站式購物和門店交流服務(wù)，能有效滿足新生代母嬰消費(fèi)者在知識、品質(zhì)安全和購物體驗(yàn)方面的新需求；另一方面，對上游品牌商而言，存量市場激烈競爭下新客開發(fā)重要性空前提升，而母嬰店作為存在高信任度交流互動的線下空間，在拉新、推新方面渠道價值得天獨(dú)厚，由此也將獲得更多的品牌資源支持和議價空間。因此，盡管電商等沖擊仍將長期存在，但母嬰店憑借自身渠道價值，構(gòu)筑了母嬰消費(fèi)領(lǐng)域的特殊競爭壁壘。

    深耕線下零售的母嬰消費(fèi)專家，內(nèi)外兼修加速成長

    公司深耕母嬰零售領(lǐng)域近20 年，在專業(yè)選品、價格和服務(wù)方面已樹立品牌口碑： 行業(yè)洞察和專業(yè)買手保障產(chǎn)品品質(zhì)，品牌商資源支持+直采模式構(gòu)筑價格優(yōu)勢，門店暖心服務(wù)增強(qiáng)消費(fèi)者粘性。上市以來，公司一方面內(nèi)練經(jīng)營提效，通過供應(yīng)鏈和商品結(jié)構(gòu)優(yōu)化（自有品牌發(fā)展），毛利率持續(xù)提升至29.6%；另一方面也外展門店宏圖，提速開店（2019 年全年預(yù)計(jì)新增門店超過70 家，未來三年計(jì)劃新開店300 家），并拓展西南、華南新市場，全國性布局躍然紙上。在鞏固線下門店優(yōu)勢基礎(chǔ)上，發(fā)力線上全渠道營銷、探索早教等服務(wù)領(lǐng)域打造母嬰消費(fèi)生態(tài)圈，也都將推動公司核心競爭力提升和經(jīng)營業(yè)績的持續(xù)高增長。

    風(fēng)險提示：新開門店經(jīng)營不及預(yù)期、線上電商等渠道競爭風(fēng)險。