本文系統(tǒng)梳理本輪徹底變革的關(guān)鍵點(diǎn)，提煉老窖經(jīng)營(yíng)密碼，并嘗試提出公司實(shí)現(xiàn)全國(guó)化的四大策略建議。當(dāng)下高端白酒景氣度給予國(guó)窖充足量?jī)r(jià)操作空間，來年提價(jià)效應(yīng)，保障報(bào)表業(yè)績(jī)確定性。當(dāng)前預(yù)期與持倉回落背景下，來年收益空間已突出，我們給予19-21 年EPS 預(yù)測(cè)3.23、3.98 和4.66 元，目標(biāo)價(jià)103 元，對(duì)應(yīng)20 年25 倍PE，兩年目標(biāo)價(jià)區(qū)間120-140 元，對(duì)應(yīng)21 年25-30 倍PE，重申強(qiáng)烈推薦。本文邏輯清晰、分析客觀、數(shù)據(jù)詳實(shí)，推薦投資者和業(yè)界朋友閱讀！

    從反轉(zhuǎn)到復(fù)興：全面徹底變革，沉淀經(jīng)營(yíng)密碼，站上全新起點(diǎn)。老窖本輪大刀闊斧改革，解決策略冒進(jìn)、銷售復(fù)雜和產(chǎn)品冗雜等三大核心問題，并持續(xù)對(duì)品牌建設(shè)和產(chǎn)能基礎(chǔ)補(bǔ)課，從底部反轉(zhuǎn)走向全面復(fù)興，當(dāng)前站在從“收復(fù)失地”到“開疆拓土”的全國(guó)化新起點(diǎn)。立足當(dāng)下，國(guó)窖品牌力相較茅五仍有客觀差距，老窖高費(fèi)用投放、厚渠道利潤(rùn)、強(qiáng)渠道運(yùn)營(yíng)構(gòu)成其經(jīng)營(yíng)密碼。

    未來展望：量?jī)r(jià)政策空間充足，延續(xù)跟隨策略，沖刺雙百億目標(biāo)。外部環(huán)境，未被充分滿足的需求支撐茅臺(tái)批價(jià)在穩(wěn)居2000 元以上，留予800-1000 元價(jià)格帶在量?jī)r(jià)政策上的充足操作空間。內(nèi)部策略看，公司跟隨策略有效執(zhí)行，本輪提價(jià)更為謹(jǐn)慎務(wù)實(shí)，費(fèi)用投放預(yù)計(jì)仍將在高位，但費(fèi)用結(jié)構(gòu)將傾向消費(fèi)者培育，國(guó)窖挺價(jià)有效推進(jìn)，特曲提價(jià)蓄勢(shì)接棒，沖刺200 億收入目標(biāo)。

    企業(yè)建議：實(shí)現(xiàn)全國(guó)化的四大條件與策略。市場(chǎng)策略，建議以擴(kuò)大造血市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)為首要，反哺新拓市場(chǎng)，堅(jiān)持循序漸進(jìn)更為穩(wěn)妥；渠道策略，品牌專營(yíng)模式下，核心是尋找廠商管控和渠道動(dòng)力之間平衡點(diǎn)，提高費(fèi)用效率；產(chǎn)品策略，五大單品辨識(shí)度待提高，單品資源進(jìn)一步聚焦；品牌策略，突出營(yíng)銷主線，增強(qiáng)消費(fèi)者感知關(guān)聯(lián)度。另外資本策略方面，建議可考慮適時(shí)收回品牌公司股權(quán)，改善估值折價(jià)。

    投資建議：來年業(yè)績(jī)具備保障，估值回落凸顯價(jià)值，目標(biāo)價(jià)103 元，兩年目標(biāo)價(jià)區(qū)間120-140 元，重申強(qiáng)烈推薦！高端白酒景氣度給予老窖充足量?jī)r(jià)空間，國(guó)窖來年提價(jià)效應(yīng)保障，特曲換新提價(jià)梳理，業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)確定性較高。當(dāng)前持倉和估值回落背景下，對(duì)應(yīng)20 年估值僅21.5 倍PE，安全邊際已充足。

    給予老窖19-21 年EPS 預(yù)測(cè)3.23、3.98 和4.66 元，給予20 年25 倍PE，目標(biāo)價(jià)103 元，目標(biāo)市值1500 億元。行業(yè)長(zhǎng)景氣周期，及長(zhǎng)線資金定價(jià)時(shí)代，高端白酒確定性溢價(jià)將更凸顯，因此我們給予21 年25-30 倍PE，兩年目標(biāo)價(jià)區(qū)間120-140 元，目標(biāo)市值1750-2000 億元。

    風(fēng)險(xiǎn)提示：需求下行、提價(jià)不及預(yù)期、競(jìng)品改革壓制、稅率上升