航天電器(002025):軍工連接器龍頭 智能制造煥發(fā)新機(jī)
軍工電子元件領(lǐng)軍企業(yè),智能制造再煥新機(jī),首次覆蓋給予“買入”評級。
1)我國軍工連接器及電機(jī)領(lǐng)域的領(lǐng)軍企業(yè),同時(shí)作為航天科工十院唯一上市平臺,公司在航天領(lǐng)域優(yōu)勢顯著,航天市占率長期穩(wěn)居第一,2004-2018年?duì)I收復(fù)合增速23.3%、歸母凈利復(fù)合增速16.8%,具備穿越經(jīng)濟(jì)周期的穩(wěn)健成長基因,未來仍將持續(xù)受益于我軍裝備的加速升級列裝。2)重點(diǎn)布局民用通訊及新能源領(lǐng)域,大力推行智能制造,經(jīng)營效率穩(wěn)步提升、2018年ROE 達(dá)13.34%。3)我們預(yù)計(jì)公司2019-2021 年EPS 0.98/ 1.22/ 1.44元,對應(yīng)PE 25.7 X/ 20.7X/ 17.5X,結(jié)合可比公司估值及增速預(yù)期,首次覆蓋,給予公司“買入”評級。
軍工連接器龍頭,軍品延續(xù)高增長,民品靜待通信5G 風(fēng)起。1)軍品:公司連接器的航天市占率長期穩(wěn)居第一,且憑借在航天系統(tǒng)50 余年所積累的高精密電子元件的質(zhì)量穩(wěn)定性及高可靠性,已拓展至航空、電子等武器裝備全領(lǐng)域。短期隨著軍品恢復(fù)性采購加速,公司作為上游核心配套已率先迎來業(yè)績拐點(diǎn)、2019H1 連接器營收+58%,疊加“十三五”軍品訂單前高后低,軍工連接器業(yè)務(wù)逐步恢復(fù)高增長態(tài)勢。2)民品:卡位民用通信市場持續(xù)做大做強(qiáng),民品通信營收占比約30%,5G 建設(shè)蓄勢待發(fā),通信業(yè)務(wù)拐點(diǎn)將至。
跟蹤運(yùn)營商資本開支及政策節(jié)奏,2019 年實(shí)現(xiàn)試點(diǎn)城市5G 商用后,將陸續(xù)推廣全國商用。我們判斷公司2019 年下半年5G 業(yè)務(wù)將進(jìn)入放量階段。
軍工微特電機(jī)龍頭持續(xù)高增可期,高端繼電器平穩(wěn)助發(fā)展。1)微特電機(jī):
公司是國內(nèi)軍用微特電機(jī)的3 家核心供應(yīng)商之一,長期為載人航天、探月工程等國家重大工程配套,技術(shù)優(yōu)勢及行業(yè)龍頭地位穩(wěn)固,10 年?duì)I收復(fù)合增速超18%,未來將持續(xù)受益于我軍武器裝備現(xiàn)代化提速,維持高增可期。2)繼電器:公司繼電器業(yè)務(wù)以軍用高端產(chǎn)品為主,對質(zhì)量、可靠性要求十分嚴(yán)苛,市場需求相對剛性平穩(wěn)、競爭格局相對穩(wěn)定,10 年?duì)I收復(fù)合增速10.3%,預(yù)計(jì)未來仍將保持平穩(wěn)發(fā)展。
智能制造先行標(biāo)桿,提質(zhì)增效煥發(fā)新機(jī)。1)公司深耕智能制造近10 年,擁有一支超百人的智能制造人才隊(duì)伍,2018 年以高質(zhì)量驗(yàn)收通過所承擔(dān)的貴州省唯一國家級智能制造試點(diǎn)項(xiàng)目,計(jì)劃到2020 年實(shí)現(xiàn)全部產(chǎn)品制造的智能化。2)受益于持續(xù)提升的自動化水平,公司運(yùn)營管理提質(zhì)增效取得顯著成績,2017 年起實(shí)現(xiàn)上市以來毛利率的首度止跌回升、2018 年提升至36.79%,固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率持續(xù)提升、2018 年達(dá)新高5.43,預(yù)計(jì)未來隨著智能化的全面鋪開,公司運(yùn)營效率有望進(jìn)一步鞏固提升。
風(fēng)險(xiǎn)提示:宏觀經(jīng)濟(jì)波動風(fēng)險(xiǎn);軍工訂單波動較大的風(fēng)險(xiǎn)。