四經普并不一定上調往年GDP 增速，穩(wěn)增長依然有必要。統(tǒng)計局公布的四經普數據將2018 年GDP 規(guī)模上調2.1%。當前尚不能判斷普查數據對GDP 的調整方向。而且現行核算制度下，次年1 月GDP 初值公布后，會在后續(xù)經歷多次修訂，其中次年統(tǒng)計年鑒和基于最近一次普查的修訂最為顯著。從過去年份GDP 修訂來看，2012 年之前都是向上修訂，且幅度較大，2012 年之后修訂幅度非常小，而且不少是將GDP 向下修訂。這一方面是由于統(tǒng)計制度完善，一些調查減小了初值的誤差，另一方面是近年小企業(yè)景氣度弱于大企業(yè)，導致普查完善小企業(yè)數據后，總體數據難以超越根據規(guī)上或限額以上大企業(yè)估算水平，甚至會略有下降。因此四經普之后往年GDP 并不一定會如此前普查一樣上調，因而不應寄希望于通過調整往年數據來減輕明年經濟增長任務壓力。面對目前較為嚴峻的就業(yè)等壓力，通過穩(wěn)增長保持穩(wěn)健的經濟增速依然有必要。

    央行處于降息周期內，但節(jié)奏存在變數，年內MLF 利率是否會繼續(xù)下調存在不確定性。18 日央行再度下調了7 天OMO 利率5bps，市場對央行進一步寬松的預期有所升溫。但從以往經驗來看，這次OMO 利率調降更多是對MLF利率調降的跟隨。從歷史上看，1 年期MLF 與7 天OMO 利率穩(wěn)定的保持在75bps，兩個利率調整節(jié)奏基本一致，背后隱含著央行對利率曲線管理。降低實體融資成本壓力依然較大意味著央行貨幣政策將保持寬松，MLF 依然有下調空間。但短期MLF 下行節(jié)奏存在不確定性，需要觀察未來的通脹、經濟形勢。

    而考慮到MLF 利率低于同期限市場利率，而OMO 利率高于同期限市場利率，下一次利率調降依然更可能從MLF 開始。因此MLF 利率依然是未來央行操作的重點，也是觀察貨幣政策信號的重點。

    一周宏觀高頻數據綜述：豬價環(huán)比大幅回落，通脹上行壓力邊際緩解；票據直貼利率回落明顯，11 月票據融資環(huán)比或將回升，這也反應了年末信貸需求的季節(jié)性回落。本周發(fā)電耗煤同比漲幅小幅收窄，高爐開工率下行，生產面保持平穩(wěn)。本周房地產銷售跌幅擴大，5 年期LPR 利率下行5bps 將帶動按揭利率下行，房地產銷售也將保持韌性。上周乘用車日均零售銷售量同比跌幅收窄。

    整體需求保持弱平穩(wěn)。上周消費品價格環(huán)比明顯回落，其中豬肉價格環(huán)比大幅下跌，通脹上行壓力減輕。生產資料價格平穩(wěn)，螺紋鋼期期現貨價格上升，PPI同比將有所回升。水泥價格延續(xù)回升，已經與2019 年年初的價格水平相當，基建投資需求繼續(xù)回暖。

    債券市場將延續(xù)震蕩態(tài)勢。央行貨幣政策基調保持穩(wěn)健偏寬松，本周央行凈投放3000 億流動性，并且順勢調低OMO 利率。短期來看，央行加大公開市場資金投放并調低利率，顯示對流動性呵護的態(tài)度，這將對債市帶來利好。但未來地方債放量帶來社融增加，對流動性沖擊風險依然存在，因而債市當前還看不到趨勢性行情，將繼續(xù)延續(xù)震蕩態(tài)勢。

    風險提示：經濟下行超預期。