記得我讀高中的時(shí)候，有個(gè)好哥們經(jīng)常生病，一生病就會(huì)去校醫(yī)院開(kāi)藥、打針、輸液，久而久之，對(duì)于感冒發(fā)熱這種普通人通過(guò)自身免疫能扛過(guò)去的疾病，他也需要輸液來(lái)解決了。聯(lián)想到當(dāng)前大家對(duì)于經(jīng)濟(jì)和政策的看法，我在想，如果我的這位同學(xué)突然決定要強(qiáng)身健體、依靠自身免疫來(lái)抵抗疾病，那是否意味著他生了病就立即不用吃藥打針了？

    過(guò)去一段時(shí)間，隨著部分高頻數(shù)據(jù)回暖，關(guān)于我國(guó)經(jīng)濟(jì)今年四季度或者明年企穩(wěn)的觀點(diǎn)越來(lái)越多，認(rèn)為房地產(chǎn)市場(chǎng)維持平穩(wěn)的觀點(diǎn)也陸續(xù)出現(xiàn)。從政策角度看，我們?cè)谧鲩L(zhǎng)期正確的事。但這是否意味著過(guò)去大家普遍擔(dān)心的杠桿問(wèn)題、房地產(chǎn)問(wèn)題，就不再成為問(wèn)題了呢？經(jīng)濟(jì)是否真的能夠企穩(wěn)回升？過(guò)去政策刺激的“欠債”，是否還需要還？未來(lái)政策會(huì)如何走？

    1、杠桿真的去掉了嗎？從結(jié)果來(lái)說(shuō)，最近幾年我國(guó)的宏觀杠桿率并沒(méi)有下降，各部門的杠桿率也沒(méi)有減少，所以我們并沒(méi)有把杠桿去掉，只是債務(wù)的壓力發(fā)生了轉(zhuǎn)移。其實(shí)根據(jù)國(guó)際經(jīng)驗(yàn)，杠桿也易升難降，只能進(jìn)行結(jié)構(gòu)優(yōu)化。但我國(guó)還存在著不少剛兌和“僵尸”企業(yè)，并沒(méi)有出現(xiàn)美國(guó)那樣的居民和企業(yè)債務(wù)的部分出清，所以風(fēng)險(xiǎn)依然存在，導(dǎo)致政策受限。

    2、房地產(chǎn)沒(méi)問(wèn)題了嗎？近幾年我國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)的韌性，一方面來(lái)自大、小城市房地產(chǎn)調(diào)控政策錯(cuò)位，導(dǎo)致地產(chǎn)周期錯(cuò)位；另一方面來(lái)自追漲殺跌的市場(chǎng)慣性。而從廣義庫(kù)存的角度看，我國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)的供需關(guān)系已經(jīng)在惡化，很多城市房?jī)r(jià)也出現(xiàn)了走平甚至下跌的情況。國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布的70 城房?jī)r(jià)數(shù)據(jù)中，有一半的城市房?jī)r(jià)環(huán)比出現(xiàn)了下跌，每年17 億平米的銷量很難維持。

    3、“藥”能不能停？經(jīng)濟(jì)發(fā)展都是有路徑依賴的，我們相信做正確的事情，包括新經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域也在高增長(zhǎng)，但這并不意味著過(guò)去刺激形成的“包袱”就不需要背。地產(chǎn)經(jīng)濟(jì)逐步回落，宏觀經(jīng)濟(jì)恐難企穩(wěn)，而政策上進(jìn)一步放松的概率反而在提高。展望未來(lái)在基本面回落的情況下，能夠主導(dǎo)股債行情的因素更多來(lái)自政策，一是中美貿(mào)易緩解，二是貨幣進(jìn)一步寬松，三是房住不炒大基調(diào)下的房地產(chǎn)政策邊際調(diào)整。從房地產(chǎn)經(jīng)濟(jì)和宏觀政策角度看，我們認(rèn)為明年可能更像2014 年，不同的是政策的空間和力度。

    風(fēng)險(xiǎn)提示：貿(mào)易問(wèn)題、政策變動(dòng)、經(jīng)濟(jì)下行。