廣發(fā)科創(chuàng)板一周全景(11月第4期):打新策略“理性化”
報告摘要:
一、科創(chuàng)板一周核心觀點
第一,破發(fā)可控,新股首日溢價率“兩重天”。56 家科創(chuàng)板上市公司出現(xiàn)過破發(fā)情形有6 家(與上周比并未擴(kuò)大),最新收盤價破發(fā)剩4 家,破發(fā)率縮至7.1%。此外,本周新股金山辦公首日溢價率122.67%,卓越新能僅18.50%。與我們此前“破發(fā)優(yōu)大于憂、新股大分化”判斷一致,核心邏輯在于標(biāo)的稀缺性下降導(dǎo)致“理性”投資者占比提升。
第二,打新策略生變,機(jī)構(gòu)“主動性”提升。從11 月6 日首現(xiàn)破發(fā)后已披露7 家打新數(shù)據(jù)看:1)打新產(chǎn)品數(shù)基本維持在4300 左右,無上升空間,且存在1 家(卓越新能)降至3300 左右,9 月以來新低;2)報價分散度提升,有效報價上下限差值由此前平均0.02 水平上升至1.3 水平,此前按照投價報告“一致性”策略開始瓦解,本周祥生醫(yī)療成為IPO 定價低于投價報告區(qū)間下限首例。我們認(rèn)為,機(jī)構(gòu)打新策略“主動性”提升,融入估值預(yù)期:1)“打不打”問題:尚無首日破發(fā)且發(fā)行節(jié)奏邊際放緩下“逢新必打”策略性價比猶在,但首日溢價率分化下需更關(guān)注標(biāo)的質(zhì)量分歧(關(guān)乎退出策略,甚至長期持有策略)。此外,相比創(chuàng)業(yè)板,科創(chuàng)板打新性價比持續(xù)時間更長,核心邏輯在于首發(fā)PE 并未由于新股漲幅過大而攀升,首發(fā)PE(攤薄)中位數(shù)一直控制50X 以下。2)“怎么打”問題:個股分化加劇導(dǎo)致報價謹(jǐn)慎性提升,進(jìn)而導(dǎo)致報價分散度提升,更加考驗機(jī)構(gòu)定價能力。注意點:一是首日溢價率中樞下降導(dǎo)致定價下調(diào)動力有所增強(qiáng);二是主承銷商投價報告參考價值弱化,需結(jié)合主觀多元估值方法(摒棄單一PE 估值法,分行業(yè)、生命周期重塑科技股估值體系);三是關(guān)注比價,與可比公司/行業(yè)比,與之前估值(如新三板企業(yè))比。
二、科創(chuàng)板一周全景數(shù)據(jù)
一周行情總覽:1)科創(chuàng)板指微降1.6%至1640.63;2)本周日均成交額92.86 億元,上漲7.48%;日均換手率9.31%,下降2.09pct。
一周估值變化:1)PE(TTM)微升至本周五48.38 倍;2)科創(chuàng)板PE(TTM)計算機(jī)最高為93 倍(金山辦公上市影響),公用事業(yè)最低為25 倍;半導(dǎo)體、電子制造、醫(yī)療服務(wù)ⅡPE(TTM)低于A 股同行業(yè)。
一周流動性結(jié)構(gòu):1)本周凈賣出44.67 億元,機(jī)構(gòu)主動凈買入0.79億元;2)機(jī)構(gòu)本周主動買入與賣出交易額中分別占比8.53%和13.31%,大幅上升;3)融券余額上升至本周四為23.38 億元。
發(fā)行節(jié)奏:本周2 家受審,4 家過會,1 家提交注冊,1 家注冊生效,上市3 家;目前正在發(fā)行8 家,發(fā)行節(jié)奏常態(tài)化,上市已滿56 家,科創(chuàng)板50 指數(shù)推出加快。
核心假設(shè)風(fēng)險:科創(chuàng)板進(jìn)展不及預(yù)期,監(jiān)管升級,中美關(guān)系超預(yù)期。