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策略大勢研判:市場為何不買“降息”的賬

類型:投資策略  機構(gòu):聯(lián)訊證券股份有限公司   研究員:殷越/廖宗魁/譚韞琿  日期:2019-11-24
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  投資要點

      “穩(wěn)增長”政策將持續(xù)加碼

     。ㄒ唬┭胄姓哌呺H寬松的跡象已逐步明朗

      11 月18 日央行以利率招標方式開展了1800 億元7 天逆回購操作,中標利率較上期下降5 個基點,央行逾四年來首次下調(diào)7 天期逆回購中標利率。在此之后,11 月20 日,LPR 迎來改革后的第四次報價,1 年期和5 年期LPR均下降5BP,OMO 降息和LPR 報價的調(diào)整向我們傳遞了怎樣的信號呢?

      此次降低逆回購利率是11 月5 日超預期下調(diào)MLF 操作利率后央行的首次操作,從近年以來的經(jīng)驗來看,一般央行逆回購利率與MLF 操作利率會同步調(diào)整,此次調(diào)整與MLF 操作利率依舊保持同步,對后續(xù)政策的指引作用相對有限,但對市場而言依舊起到了穩(wěn)定預期的作用。

      根據(jù)我們宏觀團隊對LPR 報價調(diào)整的點評,在銀行依然缺乏壓縮利差意愿的情況下,未來央行可能會保持偏松的政策基調(diào),引導貨幣市場利率下行,降低銀行的負債成本,或繼續(xù)采取價格手段,推動LPR 利率的下調(diào),降低實體融資成本。

      從央行全面降準,到MLF 降息,再到OMO 降息和LPR 報價的調(diào)整,近期政策利好集中釋放,央行政策邊際寬松的跡象已逐步明朗。

     。ǘ┖罄m(xù)穩(wěn)增長政策力度將進一步加大

      2019 年11 月19 日,人民銀行召開金融機構(gòu)貨幣信貸形勢分析座談會,強調(diào)要繼續(xù)強化逆周期調(diào)節(jié),增強信貸對實體經(jīng)濟的支持力度;要發(fā)揮好貸款市場報價利率對貸款利率的引導作用,真正參考貸款市場報價利率定價,促進實際貸款利率下行。在此前的2019 年第三季度貨幣政策執(zhí)行報告中,央行將之前的“適時適度進行逆周期調(diào)節(jié)”調(diào)整為“加強逆周期調(diào)節(jié)”,并刪掉了“流動性總閘門”等字眼。

      近期政策信號進一步傾向于穩(wěn)增長,再度印證了現(xiàn)階段“穩(wěn)增長”是政策的首要目標,后續(xù)穩(wěn)增長政策力度可能進一步加大。十月份經(jīng)濟數(shù)據(jù)顯示當前經(jīng)濟供需兩弱,同時信貸數(shù)據(jù)低于預期,逆周期調(diào)節(jié)和穩(wěn)增長政策的必要性尤為凸顯。此前豬價上行引發(fā)了高通脹預期,令市場擔憂這對政策節(jié)奏是否會產(chǎn)生一定約束,然而從近期的政策來看,現(xiàn)階段“穩(wěn)增長”應該是政策的首要目標,后續(xù)穩(wěn)增長政策力度將進一步加大。

      大勢判斷:適當左側(cè)潛伏穩(wěn)增長發(fā)力端

     。ㄒ唬┻B續(xù)降息之后,為何市場反應平平

      近期央行持續(xù)釋放寬松信號,然而A 股市場似乎并未買賬,從本周市場表現(xiàn)來看,周一央行宣布OMO 降息之后,周一、周二市場連續(xù)上漲,隨后出現(xiàn)  回調(diào),滬深300 周跌幅0.70%。

      股市是否上漲需要對基本面、政策面、及企業(yè)盈利預期進行綜合考量,這也是在央行連續(xù)降息之后,A 股市場反應較為平淡的主要原因。央行的貨幣寬松政策有助于提振股市,主要是有以下三方面原因:

      其一,釋放大量流動性,為A 股帶來增量資金;其二,降低企業(yè)的融資成本,支持實體經(jīng)濟發(fā)展,從而帶動企業(yè)盈利回暖;其三,降低了企業(yè)現(xiàn)金流的貼現(xiàn)利率,提升了企業(yè)的現(xiàn)值。

      然而央行采取寬松政策往往是在經(jīng)濟承壓之時,根據(jù)近期數(shù)據(jù),CPI 與PPI裂口擴大,工業(yè)增加值、固定資產(chǎn)投資和社會消費品零售總額的增速,都低于前值和預期,經(jīng)濟數(shù)據(jù)再現(xiàn)季末跳升而季初走弱,而在經(jīng)濟下行壓力下,企業(yè)的生產(chǎn)和經(jīng)營往往會面臨更多的困境,對企業(yè)盈利增長的擔憂打壓市場情緒。

      外圍因素來看,中美第一階段簽約遲遲沒有落地,這也增加了市場的擔心,另外港股方面走勢也偏弱,對A 股也產(chǎn)生一定影響。

      北上資金方面,本周北上資金凈流入54.47 億,較上周有所回升,但相較于11 月初超百億規(guī)模而言,流入規(guī)模出現(xiàn)明顯收窄,增量資金流入減少對市場形成制約。

      雖然指數(shù)下跌,但結(jié)構(gòu)性行情依舊存在。從本周各個行業(yè)板塊表現(xiàn)來看,前期漲幅較大、估值較高的消費、醫(yī)藥、科技類板塊出現(xiàn)較大幅度調(diào)整,一方面,經(jīng)過連續(xù)上漲,此類品種估值已經(jīng)不便宜,股價繼續(xù)向上的空間有限;另一方面,臨近年底,部分機構(gòu)出于鎖定收益的考慮,可能會對重倉股集中拋售;同時我們也看到,前期漲幅較小、估值偏低的周期類板塊表現(xiàn)突出,在此時點,對于高位股我們應多一分謹慎。

      (二)配置策略:結(jié)構(gòu)為上,適當左側(cè)潛伏穩(wěn)增長發(fā)力端由于經(jīng)濟依舊承壓,短期市場可能延續(xù)震蕩的概率偏大,配置上以結(jié)構(gòu)為上,適當左側(cè)潛伏穩(wěn)增長發(fā)力端:

      其一,適當左側(cè)潛伏穩(wěn)增長發(fā)力端,重點關(guān)注受益于穩(wěn)增長政策、估值較低、前期漲幅較小的周期性板塊。后續(xù)穩(wěn)增長政策有望進一步發(fā)力,對于受益于穩(wěn)增長政策程度較大、供需結(jié)構(gòu)較好、估值較低、前期漲幅較小的周期性板塊存在利好,短線此類板塊存在補漲機會,重點關(guān)注基建鏈板塊;后續(xù)穩(wěn)消費政策也有望出臺,耐用品消費方面,如汽車、家電等也可提前布局。

      其二,穩(wěn)增長發(fā)力有助于提升市場整體風險偏好,券商板塊隨之受益。

      后續(xù)重點關(guān)注事件:1、MSCI 擴容將于11 月26 日盤后生效;2、12 月將召開中央經(jīng)濟工作會議。

      風險提示:政策不達預期,經(jīng)濟下行超預期,外圍環(huán)境大幅惡化

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