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策略周報(bào):2020年可能的超預(yù)期

類型:投資策略  機(jī)構(gòu):海通證券股份有限公司   研究員:荀玉根/鐘青  日期:2019-11-24
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核心結(jié)論:①一致預(yù)期1:2020 年是小年?赡苁谴竽辏盒聲r(shí)代經(jīng)濟(jì)平盈利上,預(yù)計(jì)2020 年上市公司歸母凈利潤(rùn)同比15%;金融供給側(cè)改革推動(dòng)資金入市加快,增量可能超萬億。②一致預(yù)期2:科技和消費(fèi)繼續(xù)領(lǐng)漲。科技內(nèi)部可能分化,從硬件向內(nèi)容和應(yīng)用端擴(kuò)散。預(yù)期低的券商受益于金改,ROE可能系統(tǒng)性提升。③目前仍是折返跑蓄勢(shì)期,歲末年初是向上突破的契機(jī),春季行情銀行地產(chǎn)望先行,科技和券商中期更優(yōu)。

    市場(chǎng)的波動(dòng)可能不是收斂而是放大。展望2020 年A 股,很多投資者不敢看太高,認(rèn)為明年會(huì)是小年。這主要是因?yàn)榻衲旮黝愔笖?shù)漲幅已經(jīng)較高,并且今年公募基金收益率也普遍較高。2020 年A 股的波動(dòng)幅度可能會(huì)超市場(chǎng)預(yù)期,未來如果市場(chǎng)向上超預(yù)期,將會(huì)主要自于基本面和資金面的變化。我們預(yù)計(jì)未來企業(yè)利潤(rùn)有望陡峭回升,預(yù)計(jì)全部A 股歸母凈利累計(jì)同比增速將從19Q3 的6.9%回升至2020 年的15%,ROE(TTM)從19Q3 的9.2%回升到10%以上,微觀優(yōu)于宏觀主要源于產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)、行業(yè)集中度提高、企業(yè)國(guó)際化。從資金面角度看,金融供給側(cè)改革的大背景下,未來居民和機(jī)構(gòu)的大類資產(chǎn)配置都將偏向權(quán)益。當(dāng)然,明年A 股也可能會(huì)向下超預(yù)期,風(fēng)險(xiǎn)主要來自海外。

    結(jié)構(gòu)的預(yù)期差可能在于低估低配品。對(duì)于2020 年的行業(yè)配置思路,消費(fèi)和科技已經(jīng)成了投資者的一致選擇,基本上是今年行情的線性推演。科技的大方向大概率成為現(xiàn)實(shí),畢竟這是轉(zhuǎn)型的方向,預(yù)期差可能在于科技內(nèi)部細(xì)分行業(yè)的差異。我們預(yù)計(jì)通信/計(jì)算機(jī)/電子元器件/傳媒行業(yè)2020 年凈利累計(jì)同比可達(dá)30%/25%/30%/15%, 預(yù)計(jì)新能源車銷量2019/2020 年分別為120/150 萬輛,同比增速預(yù)計(jì)達(dá)-4.5%/25%。預(yù)計(jì)明年固定資產(chǎn)投資增速難大幅回升,周期板塊系統(tǒng)性大機(jī)會(huì)很難,我們認(rèn)為預(yù)期較低的券商、低估值高股息的銀行地產(chǎn)板塊值得關(guān)注。在金融供給側(cè)改革的背景下,未來券商的盈利有望回升。當(dāng)前銀行地產(chǎn)板塊估值低、基金持倉低、前期漲幅低,配合事件催化歲末年初銀行地產(chǎn)可能再次出現(xiàn)異動(dòng)。

    策略:耐心布局。11 月22 日強(qiáng)勢(shì)股開始補(bǔ)跌,反映這輪調(diào)整進(jìn)入后期。回顧歷史,市場(chǎng)底部時(shí)期都曾出現(xiàn)過強(qiáng)勢(shì)股補(bǔ)跌的現(xiàn)象,如05/2-05/6、13/12-14/6 以及18/6-19/1。我們認(rèn)為這輪調(diào)整不會(huì)回到8 月初上證綜指2733點(diǎn)那么深,2733 點(diǎn)是中美貿(mào)易摩擦惡化、港股大跌、人民幣匯率破7、國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)下滑等各類因素疊加下的恐慌低點(diǎn),目前情緒很難那么低迷。因此折返跑蓄勢(shì)階段,市場(chǎng)回撤便是布局機(jī)會(huì)。參考?xì)v史,牛市第二波上漲及3浪,結(jié)束折返跑向上突破需要基本面、政策面共振,我們預(yù)計(jì)歲末年初是個(gè)窗口期。政策面,12 月中旬將召開中央政治局、中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議,預(yù)計(jì)未來宏觀政策基調(diào)仍偏積極。此外,A 股每年都有春季行情,行情開始的早晚差異取決于3-4 季度回調(diào)的節(jié)奏,9 月中以來市場(chǎng)整體在回調(diào),之前幅度不夠,最近已經(jīng)開始出現(xiàn)下蹲拓寬波幅,這是為春季行情做準(zhǔn)備。春季行情銀行地產(chǎn)先行,科技和券商中期更優(yōu)。

    風(fēng)險(xiǎn)提示:向上超預(yù)期:國(guó)內(nèi)改革大力推進(jìn),向下超預(yù)期:美歐經(jīng)濟(jì)危機(jī)。

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