本周關(guān)注：經(jīng)濟普查18 年GDP 上修2.1%，翻番目標(biāo)壓力緩釋? 第四次經(jīng)濟普查：18 年GDP 上修2.1%。11 月22 日，國家統(tǒng)計局發(fā)布第四次經(jīng)濟普查結(jié)果，上修18 年名義GDP 至919281 億元，上修幅度為初值的2.1%。后續(xù)將根據(jù)普查結(jié)果對GDP 歷史數(shù)據(jù)進行修訂，完成后再行公布。我國每5 年（逢3、逢8）進行經(jīng)濟普查，對經(jīng)濟數(shù)據(jù)進行系統(tǒng)性的普查修正，符合國際慣例。由于經(jīng)濟普查次年初步核算GDP時，已采用普查年修訂數(shù)作為基數(shù)，因此經(jīng)濟普查不會顯著影響隨后年份的GDP 增速。

    　　歷次經(jīng)濟普查均上修GDP 初值，幅度逐次減弱。1）第一次經(jīng)濟普查（2004 年）：大幅上修04 年GDP 規(guī)模16.8%，并回溯上修了78 年至03 年的歷史數(shù)據(jù)。2）第二次經(jīng)濟普查（2008 年）：上修08 年GDP 規(guī)模4.4%，05-08 年GDP 實際增速也小幅上修。3）13 年第三次經(jīng)濟普查（2013 年）：上修13 年名義GDP 規(guī)模3.4%，并回溯調(diào)整78 年至12 年數(shù)據(jù)，部分年份上修、部分年份下修，總體影響較前兩次普查顯著減弱。隨著統(tǒng)計制度與方法的不斷完善，經(jīng)濟普查對GDP 增速的調(diào)整幅度呈現(xiàn)減弱態(tài)勢。

    　　GDP 初值統(tǒng)計易形成低估，普查后上修符合國際慣例。因初步核算GDP 時采取一些過去的比例關(guān)系，往往不同程度低估真實GDP 水平，各國經(jīng)濟普查后GDP 往往不同程度上修，增速越高上修幅度往往越大。美國最新一次經(jīng)濟普查后，對GDP 數(shù)據(jù)也進行了小幅上修。

    　　上修17 年名義GDP 規(guī)模948 億美元，上修幅度為初值的0.5%。

    　　基于四經(jīng)普數(shù)據(jù)，2020 年翻番目標(biāo)壓力緩釋。2020 年是全面建設(shè)小康社會收官之年，我們測算，若不考慮經(jīng)濟普查修正數(shù)據(jù)，完成翻番目標(biāo)需2020 年GDP 增速達到6.06%。

    　　考慮到第四次經(jīng)濟普查已上修18 年名義GDP 約2.1%，同時預(yù)計本次修正對10 年數(shù)據(jù)影響不大，2020 年增速只要達到4%以上，翻番目標(biāo)或即可實現(xiàn)。這意味著，實現(xiàn)2020 年翻番目標(biāo)本身，并不會導(dǎo)致政策層面為了保證相對較高的增速而實施大幅的貨幣寬松。

    　　我們預(yù)計2020 年有望繼續(xù)實施以增加居民收入、促進消費為導(dǎo)向的財政結(jié)構(gòu)性擴張政策，房地產(chǎn)的長效調(diào)控機制預(yù)計仍將堅持，同時可能進一步擴大新增地方政府專項債規(guī)模，以支持基建投資增速的穩(wěn)步回升。若財政政策結(jié)構(gòu)性擴張得力，預(yù)計2020 年GDP 實際增速達到6.0%左右應(yīng)可實現(xiàn)。

    　　上周高頻數(shù)據(jù)回顧：

    　　需求端：商品房成交面積回落、乘用車銷售降幅收窄，票房收入下降。供給端：生產(chǎn)偏弱，煤炭、主要鋼材去庫。食品價格：全國豬肉零售價、生豬價格環(huán)跌-3.4%、-2.5%，鮮菜環(huán)漲1.1%、略強于季節(jié)性，鮮果偏弱。工業(yè)品價格：油價、鐵礦石價格、鋼價、水泥價格小幅回升，煤價穩(wěn)定。

    　　貨幣政策與流動性：資金利率、10Y 國債收益率回落。上周，央行開展7 天期逆回購操作3000 億元、國庫現(xiàn)金定存操作500 億元，并下調(diào)逆回購中標(biāo)利率5BP，R007、DR007等資金利率大幅回落。此外，豬肉價格回落緩和通脹預(yù)期，逆回購利率小幅下調(diào)帶動部分寬松預(yù)期，10Y 國債收益率較前周大幅下行6.1BP 至3.1747%。

    　　匯率：美元指數(shù)回升，人民幣匯率回落。美國11 月Markit 制造業(yè)好于預(yù)期，消費者信心指數(shù)大幅回升，美元指數(shù)較前周回升0.3%至98.2837。人民幣相對美元有所回落。CNY、CNH 分別報收7.0356、7.0426，較前周分別回落0.3%、0.6%。

    　　本周將公布我國10 月工業(yè)企業(yè)經(jīng)營數(shù)據(jù)。