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2020年保險行業(yè)展望:保險低增長持續(xù) 看好港股投資價值

類型:行業(yè)研究  機構(gòu):中國國際金融股份有限公司   研究員:田眈/薛源/王瑤平  日期:2019-11-25
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  觀點聚焦

      投資建議

      短期來看(3 個月)保險板塊有做多窗口,推薦中國人壽-H/A、新華-H、太平。

      2020 年全年,我們看好港股保險板塊投資機會,考慮到2020 年內(nèi)含價值16.4%的滾動增速和股息提升推動重估,我們認為H 股保險板塊具備確定的投資機會,預計25%上行空間,推薦:中國人壽-H、新華-H、平安-H、中國財險。

      考慮到歷史A 股保險從未連續(xù)2 年帶來正收益、2020 年基本面改善有限、股息率缺乏絕對吸引力,我們認為A 股保險板塊上行空間總體有限,但仍有個股機會,推薦:新華-A、平安-A。

      從更長周期來看(1~3 年),我們推薦平安-H/A、友邦、中國財險。

      理由

      壽險增長依然緩慢,新業(yè)務價值同比增長4.6%。盡管開門紅階段的保費有望兩位數(shù)正增長,但是全年壽險增長依然乏力:全年新業(yè)務價值增速持續(xù)低位,同時產(chǎn)品結(jié)構(gòu)中保障類占比進一步提升空間有限導致新業(yè)務價值率難以繼續(xù)上行。

      代理人規(guī)模繼續(xù)收縮,人均產(chǎn)能被動提升。18-19 年上市公司人力持續(xù)下滑,我們認為這主要由于16-17 年壽險產(chǎn)品形態(tài)監(jiān)管變化間接導致代理人留存困難和收入縮水,2020 年行業(yè)仍將通過費用投入來努力維持人力規(guī)模,但是可容忍人力規(guī)模的小幅縮水,我們預計行業(yè)人力的縮水在2020 年將小幅收縮2%,同時人均產(chǎn)能將有所提升,需要注意的是,人均產(chǎn)能提升是新人留存困難導致高質(zhì)量人力占比被動提升的結(jié)果,而不是新業(yè)務的增長的驅(qū)動因素。

      內(nèi)含價值和盈利增速放緩。我們預計2020 年內(nèi)含價值增速繼續(xù)放緩至16.4%(2019 年18.7%),主要由于:1)新業(yè)務價值增速低位;2)19 年A 股表現(xiàn)較強;3)19 年稅收政策變化導致的一次性稅收返還影響。我們預計2020 年利潤顯著放緩至-6%(2019 年83%),這是由于:1)18-20 年新業(yè)務增速持續(xù)低位;2)19年稅收政策變化導致的19 年增速高基數(shù);3)19 年A 股表現(xiàn)較強,投資收益基數(shù)較高。

      財險保費增長8%,承保盈利繼續(xù)改善,這是基于我們預計:1)車險手續(xù)費嚴監(jiān)管和2018 年高手續(xù)費對于COR 的遞延負面影響出清將驅(qū)動公司承保盈利水平在2020 年繼續(xù)改善;2)2020 年農(nóng)險承保盈利同比改善。

      中國國有保險公司現(xiàn)金分紅水平開始提升。國有保險公司均有較大的提升分紅的潛力。由于新業(yè)務資本占用需求下降和近期國家財政需要,我們預計這些公司將在 2019 年報開始顯著提升現(xiàn)金分紅水平,且長期分紅政策亦有調(diào)整空間。這將推動保險股重估,其中估值長期處于低位、股息提升空間大、未來股息可預測性高、資本情況(自由盈余/可動用資金)披露透明的公司將更受益。

      盈利預測與估值

      我們調(diào)整部分公司關鍵預測和目標價。

      風險

      長端利率持續(xù)下行;股市大幅波動;新單保費增長不及預期;車險三次費改超預期推進;豬瘟疫情反復。

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