投資建議

    10 月22 日至11 月22 日A/H 股手機(jī)產(chǎn)業(yè)鏈總市值上升5.1%。其中11 月19 日產(chǎn)業(yè)鏈估值曾達(dá)到2017 年12 月8 日以來高點(diǎn)，19e、20e、TTM P/E 分別為35.2x、25.2x、41.4x，而后行業(yè)整體估值有所回落。截至11 月22 日，A/H 手機(jī)產(chǎn)業(yè)鏈P/E TTM 38.94x，處于17 年1 月至今75%分位水平，對(duì)應(yīng)19/20e 33.2/23.7x P/E。

    短期內(nèi)，我們提示估值較高、前期漲幅較大的個(gè)股或面臨獲利了結(jié)的壓力，但中長(zhǎng)期我們依然看好5G 手機(jī)及AIoT 帶動(dòng)行業(yè)整體回歸創(chuàng)新與成長(zhǎng)周期。

    在過去一個(gè)月，我們看到多個(gè)積極指標(biāo)：1）5G 手機(jī)：10 月中國(guó)大陸智能手機(jī)出貨中，5G 滲透率已達(dá)到7%、出貨量環(huán)比增長(zhǎng)四倍有余。2）AIoT：AirPods Pro發(fā)布后供不應(yīng)求，“雙十一”多陣營(yíng)TWS 熱賣，智能音箱等品類亦表現(xiàn)不俗。

    展望下個(gè)月，我們認(rèn)為可能存在預(yù)期差的投資機(jī)會(huì)包括：1）5G 備貨傳導(dǎo)至被動(dòng)元件，電感、MLCC 等景氣4Q19 回暖；2）華為VR Glass 12 月上市，或帶動(dòng)AR/VR等AIoT 熱度提升。建議關(guān)注個(gè)股包括：瑞聲科技（光學(xué)成長(zhǎng)）；歌爾股份（AIoT）；三環(huán)集團(tuán)（MLCC 景氣回暖）。

    理由

    A/H 電子產(chǎn)業(yè)鏈主要公司近一月股價(jià)表現(xiàn)：1）相對(duì)表現(xiàn)前三位：比亞迪電子（+31%）、建滔基層板（+27%）、丘鈦科技（+20%），主因港股整體估值較低，且業(yè)績(jī)超市場(chǎng)預(yù)期等因素使得市場(chǎng)對(duì)于個(gè)股業(yè)績(jī)信心增強(qiáng)。2）相對(duì)表現(xiàn)后三位：

    鴻騰（-12%）、生益科技（-11%）、德賽電池（-8%），主因業(yè)績(jī)披露不及市場(chǎng)預(yù)期或前期收益較大、獲利回吐。3）建議關(guān)注的股票表現(xiàn)：瑞聲科技（+14%）、立訊精密（+10%）、歌爾股份（+5%）。

    5G 手機(jī)進(jìn)展如何？滲透率7%，機(jī)型儲(chǔ)備繼續(xù)。1）2019 年10 月中國(guó)智能手機(jī)出貨量整體同比倒退4.5%，降幅環(huán)比收窄，其中5G 手機(jī)出貨量達(dá)到249.4 萬部，環(huán)比9 月增長(zhǎng)402%。2）國(guó)內(nèi)已有20 款5G 手機(jī)正式上市、42 款通過CCC 認(rèn)證，機(jī)型儲(chǔ)備繼續(xù)。我們預(yù)計(jì)明年3-4 月份是5G 手機(jī)密集上市高峰期，且價(jià)格整體將有所下探，5G 手機(jī)滲透率提升值得期待。

    5G 備貨自上而下傳導(dǎo)，關(guān)注被動(dòng)元件景氣回暖。我們了解到5G 手機(jī)的備貨在10 月以來傳導(dǎo)至天線、被動(dòng)元件環(huán)節(jié)。其中被動(dòng)元件自3Q18 以來經(jīng)歷一年的去庫(kù)存，在下游需求提升的帶動(dòng)下開始出現(xiàn)補(bǔ)庫(kù)存動(dòng)作，我們預(yù)計(jì)4Q19 被動(dòng)元件整體景氣迎來上行。此外，被動(dòng)元件國(guó)產(chǎn)替代空間較大，建議關(guān)注順絡(luò)電子、三環(huán)集團(tuán)于國(guó)內(nèi)主要客戶的份額提升。

    AIoT“雙十一”報(bào)捷，關(guān)注華為VR 上市。10 月29 日蘋果發(fā)布AirPods Pro，供不應(yīng)求，發(fā)貨時(shí)間延長(zhǎng)至2-3 周。蘋果以外陣營(yíng)亦表現(xiàn)不俗，“雙十一”京東TWS銷量同比增長(zhǎng)13 倍，智能音箱等智能生活產(chǎn)品也成為熱賣品類，反映在智能手機(jī)逐漸進(jìn)入存量時(shí)代的背景下，AIoT 硬件在消費(fèi)者中吸引力提升。我們提示華為VR Glass 將于12 月開售，或帶動(dòng)市場(chǎng)對(duì)于AR/VR 等AIoT 硬件品類關(guān)注度提升。

    盈利預(yù)測(cè)與估值

    我們維持覆蓋公司評(píng)級(jí)、盈利預(yù)測(cè)、目標(biāo)價(jià)不變。

    風(fēng)險(xiǎn)

    智能手機(jī)出貨量不及預(yù)期；5G 手機(jī)滲透不及預(yù)期。