能源、基礎材料:暖冬水泥鋼鐵需求強勢 關注板塊景氣超預期機會
事件
受益于暖冬趕工需求的釋放,鋼材、水泥價格近期表現(xiàn)強勁。截至11 月22 日,螺紋價格自10 月底的累計漲幅已達到470 元/噸,使螺紋噸毛利已達到年內新高;全國水泥價格旺季累計漲幅已經達到43 元,接近去年同期漲幅(50 元)。我們建議關注水泥鋼鐵板塊旺季景氣超預期帶來的階段性投資機會。
評論
水泥旺季景氣遠超預期,華東、華南龍頭量價均有超預期空間。1)旺季景氣遠超預期,旺季下游需求旺盛程度和持續(xù)時間均超過市場此前預期,截至上周華東、中南、華北熟料庫容比均在不到40%的低位,我們認為主要是受益于地產需求仍較好、暖冬趕工需求催化和下游充裕的重點工程。2)華東、中南地區(qū)行業(yè)景氣尤其強勢,當前華東、華南水泥均價分別已較8 月低點累計上漲81 和70 元/噸(vs.去年同期漲幅分別為91 元和42 元),區(qū)域水泥發(fā)貨率自9 月初以來一直維持在接近100%的水平,區(qū)域景氣和價格累計漲幅都已經顯超市場此前預期,我們認為華東、華南區(qū)域水泥龍頭4Q19 量價均有超預期空間。
暖冬催化鋼價反彈強勁,社庫創(chuàng)五年新低。我們認為“需求旺盛”、“供給受控”、“成本下行”是今年旺季鋼市的三大主題詞:1)需求旺盛:受益于暖冬和地產需求仍較好,旺季建筑鋼材交易量明顯回暖,鋼材社會庫存、廠庫均持續(xù)快速、大幅度去化,截至上周社庫已處于五年同期最低水平,同比亦低7.3%。2)供給受控:受益于較為頻繁的環(huán)保管控,今年旺季全國高爐開工率為75%,同比下降約3ppt;3)成本下行:3Q19 以來鐵礦石價格顯著回落,當前已經接近年初水平。
因而,旺季鋼價、噸毛利反彈均較為強勁,10 月底以來螺紋現(xiàn)貨價格累計漲幅已達到470 元/噸,使我們模擬的螺紋噸毛利已達到年內新高的712 元。
煤炭短期存在預期修復空間。截至11 月22 日,6 大發(fā)電集團日耗為65.6 萬噸,較去年同期的55.3 萬噸高出19%,6 大發(fā)電集團庫存可用天數(shù)25 天,低于去年同期的32 天。短期來看,煤炭進口走勢不明朗,但近期的煤礦事故可能使得安全檢查力度提升,而需求已經進入供暖旺季,總體來看我們認為市場對煤炭板塊的預期可能過度悲觀,短期或存在預期修復空間。
旺季之后:2020 年水泥盈利韌性,鋼鐵、煤炭不同程度走弱。展望2020 年,我們預期水泥板塊需求仍有望維持穩(wěn)健、行業(yè)格局和區(qū)域協(xié)同所受影響不大,盈利有望保持高位韌性。然而,我們預期2020 年鋼鐵、煤炭行業(yè)景氣仍難迎來明顯反轉:我們預期鋼鐵行業(yè)需求增速或隨地產而放緩、供給仍將繼續(xù)攀升,2020年鋼價或隨成本支撐弱化而走弱,噸毛利弱穩(wěn)為主;煤炭行業(yè)需求微增,但2020年仍有新產能投放進一步增加供給,我們預期明年煤價中樞也將同比繼續(xù)趨弱。
投資建議:短期來看,我們認為旺季鋼鐵建材基本面均超市場此前預期,政策穩(wěn)增長信號的強化有利于此前跑輸行業(yè)的周期板塊估值修復,建議關注估值處于歷史低位、存在一定預期差的煤炭、鋼鐵優(yōu)質標的(如現(xiàn)金牛龍頭神華-A/H、資產負債表質量較好的寶鋼、三鋼閩光(未覆蓋))和華東、華南水泥龍頭海螺水泥A/H、中建材-H、華潤水泥-H。2020 年,我們認為建材需求仍不俗,選股上側重受益竣工改善和精裝修趨勢的消費建材龍頭,建議關注后周期建材(玻璃、石膏板、裝飾涂料等)龍頭與精裝修趨勢下防水、涂料等消費建材行業(yè)B 端龍頭,看好北新建材、東方雨虹、旗濱集團、信義玻璃-H。
風險
采暖季限產執(zhí)行力度低于預期,水泥新增熟料線投放進度超預期。