行業(yè)近況

    上周（11.18 - 11.22）火電板塊逆市上漲（滬深300 -0.7%/ HSCEI +0.8%），其中A股表現(xiàn)更為亮眼：華能國際A/H +7.9%/+4.7%，華電國際A/H +3.7%/持平，浙能電力A +2.4%，大唐發(fā)電A/H +2.1%/-2.0%，國投電力A +1.7%，國電電力A +1.4%，華潤電力H +0.1%，中國電力H 持平。光伏整體向上+1.2%（林洋）~+15.7%（晶科：3 季度盈利超預(yù)期），協(xié)鑫系受交易結(jié)構(gòu)變化影響收跌。風(fēng)電小幅收跌-0.7%（龍源、華電福新）~-1.8%（中廣核新能源）。

    評論

    上周現(xiàn)貨煤價小幅下探，沿海日耗上行：

    上周現(xiàn)貨煤價小幅下探后企穩(wěn)于549 元/噸，周均值環(huán)比、同比分別-0.2%/-13.0%�？涌趦r方面，鄂爾多斯周環(huán)比、同比分別-1.0~0% /-13~-8%；榆林周環(huán)比、同比分別-1.9~+0.3%/-11~-3%；大同周環(huán)比持平，同比-13~-12%。期貨（ZC001）價格波動，周一最低551 元/噸，周四最高556 元/噸，周均值環(huán)比持平。

    沿海日耗上行，港口庫存量震蕩：沿海電廠日耗上周繼續(xù)上行，周一59 萬噸/日，至周五66 萬噸/日，周均值環(huán)比/同比分別+3.0%/+14.5%。受此影響電廠庫存天數(shù)下行，周一最高29 天，至周五25 天，周均值環(huán)比/同比分別-2.1%/-16.3%。

    港口庫存量震蕩，周五最低1,570 萬噸，周二最高1,595 萬噸，周均值環(huán)比/同比分別+0.8%/+3.7%。

    光伏玻璃漲價釋放需求復(fù)蘇信號，組件企業(yè)明年需求預(yù)期正面：

    玻璃漲價釋放需求復(fù)蘇信號：卓創(chuàng)資訊渠道反饋，上周光伏玻璃產(chǎn)品價格穩(wěn)定，各主流廠已基本確認(rèn)下周簽訂的12 月訂單中3.2 毫米玻璃價格將上漲到29 元/平米，回到去年531 政策影響前水平。上周PVinfolink 的單晶產(chǎn)品報價也已趨穩(wěn)，或印證下游需求企穩(wěn)復(fù)蘇信號。Solarzoom 的單晶用料與硅業(yè)協(xié)會均有小幅下滑，主要受到單晶產(chǎn)出比例提升供需不平衡的影響月內(nèi)小單的價格，長單價格未受到影響。

    組件企業(yè)明年需求預(yù)期正面：近期調(diào)研反饋顯示，光伏組件企業(yè)普遍對明年需求較為樂觀：晶科指引145-155GW，且四季度簽單已完成約30%較為飽滿；阿特斯預(yù)計在135GW 左右，較年中指引（121GW）大幅調(diào)升。海外需求方面，受益于平價進(jìn)程及傳統(tǒng)能源退役，我們認(rèn)為歐美市場將穩(wěn)中有升，而新興市場如中東則有望貢獻(xiàn)增量，日本市場能夠整體保持穩(wěn)定。

    估值與建議

    光伏行業(yè)存在結(jié)構(gòu)性機會，我們看好上游受益量價齊升跑贏下游，推薦福萊特玻璃-A/H，福斯特-A 和大全新能源-US；火電行業(yè)重申我們在2020 年展望中對明年基本面和估值有望反轉(zhuǎn)的判斷，繼續(xù)推薦華能國際-A/H，華電國際-A/H，浙能電力-A；水電龍頭派息穩(wěn)定、現(xiàn)金流充裕，防御價值有望凸顯，推薦長江電力-A，中國電力-H。

    風(fēng)險

    電力需求不及預(yù)期；電價下調(diào)超出預(yù)期；海外光伏需求不及預(yù)期；煤價高于預(yù)期。