豬價(jià)短期調(diào)整，消費(fèi)旺季即將啟動(dòng)有望重回漲勢(shì)。本周22 省市生豬均價(jià)32.64 元/公斤，周變動(dòng)-3.08 元/公斤，其中廣東、廣西、浙江、上海等地價(jià)格在35 元/公斤以上。隨著天氣轉(zhuǎn)涼、年底消費(fèi)需求的提振，加之豬肉供應(yīng)缺口的進(jìn)一步體現(xiàn)（19/20 年較18 年存在近1300/1700 萬(wàn)噸豬肉的供給缺口），后續(xù)豬價(jià)有望止跌重回上漲趨勢(shì)，本周豬價(jià)已有溫和回升跡象。本周五農(nóng)村農(nóng)業(yè)部召開(kāi)例行新聞發(fā)布會(huì)，農(nóng)業(yè)農(nóng)村部畜牧獸醫(yī)局局長(zhǎng)楊振海介紹當(dāng)前生豬生產(chǎn)情況：1）10 月能繁母豬環(huán)增0.6%，自去年4 月以環(huán)比首次增長(zhǎng)，生豬存欄環(huán)降0.6%，顯著收窄；2）10 月全國(guó)年出欄5000 頭以上的規(guī)模豬場(chǎng)（1.3 萬(wàn)家）生豬存欄環(huán)增0.5%，能繁母豬存欄環(huán)增4.7%，已連續(xù)兩月環(huán)比增長(zhǎng)；3）生豬生產(chǎn)恢復(fù)面不斷擴(kuò)大，東北、西北和黃淮河地區(qū)恢復(fù)較快，西南、華南地區(qū)下滑趨緩。

    由于近兩個(gè)月的能繁存欄環(huán)比轉(zhuǎn)正對(duì)應(yīng)20 年下半年的生豬供應(yīng)，因此從供給角度來(lái)看，豬價(jià)在20 年上半年依舊將保持高位運(yùn)行，同時(shí)由于養(yǎng)殖密度和疫情間的不確定性，預(yù)計(jì)豬價(jià)在20 年下半年回落階段是較慢的而非快速下滑。短期來(lái)看，豬肉消費(fèi)旺季帶動(dòng)下供應(yīng)缺口進(jìn)一步拉大將帶動(dòng)豬價(jià)上漲，板塊業(yè)績(jī)彈性有望持續(xù)釋放，上市公司的出欄量逐月環(huán)比提高，防疫能力帶來(lái)成本優(yōu)勢(shì)，單月盈利能力逐步擴(kuò)大；長(zhǎng)期來(lái)看，此輪周期下產(chǎn)能深度去化，龍頭企業(yè)將憑借資金、土地、成本、人才等優(yōu)勢(shì)快速擴(kuò)張，市占率大幅提高，有望穿越周期，成長(zhǎng)動(dòng)力充沛。

    萬(wàn)洲體系豬肉貿(mào)易釋放利潤(rùn)，繼續(xù)堅(jiān)定推薦！由于中美豬價(jià)價(jià)差已達(dá)4倍+，即使在72%關(guān)稅稅率下依舊有較大的套利空間。中國(guó)豬價(jià)高位運(yùn)行將至少保持3 個(gè)季度，這一期間萬(wàn)洲體系的豬肉貿(mào)易量有望達(dá)到歷史高位，帶動(dòng)利潤(rùn)彈性釋放。同時(shí)，超長(zhǎng)豬周期下美國(guó)豬價(jià)有望聯(lián)動(dòng)抬升，保守假定20 年1.3 美元/公斤，美國(guó)1800 萬(wàn)頭的生豬養(yǎng)殖貢獻(xiàn)約2.84億美元利潤(rùn)。繼續(xù)假定72%關(guān)稅稅率、保守假定美國(guó)生豬價(jià)格1.3 美元/公斤，預(yù)計(jì)FY19-21 歸母凈利12.5/15.4/16.1 億美元同增32.3%/23.1%/4.7%，對(duì)應(yīng)PE 12.4/10.1/9.6X，若懲罰性關(guān)稅減免后業(yè)績(jī)彈性更大，持續(xù)推薦低估值+彈性龍頭品種！

    豬肉供給缺口有望啟動(dòng)水產(chǎn)行情，繼續(xù)推薦海大集團(tuán)。高豬價(jià)帶動(dòng)著消費(fèi)轉(zhuǎn)移，禽產(chǎn)業(yè)鏈的高度景氣已得到充分驗(yàn)證，而我們認(rèn)為下一個(gè)由豬肉供給缺口帶動(dòng)的消費(fèi)景氣將會(huì)出現(xiàn)在水產(chǎn)。目前國(guó)內(nèi)魚(yú)價(jià)由上半年的略虧轉(zhuǎn)為微利，預(yù)計(jì)明年水產(chǎn)價(jià)格將會(huì)迎來(lái)景氣周期，持續(xù)推薦主業(yè)穩(wěn)健增長(zhǎng)的海大集團(tuán)，預(yù)計(jì)明年水產(chǎn)料銷(xiāo)量增速20%，同時(shí)禽料延續(xù)19年景氣度、豬料受益邊際改善、生豬養(yǎng)殖貢獻(xiàn)利潤(rùn)彈性。

    禽價(jià)短期回調(diào)，豬肉供給缺口下有望保持景氣。近期禽價(jià)回落主要由于：

    1）今年下半年以來(lái)豬雞共振，禽肉價(jià)格持續(xù)上漲，10 月漲幅加速，雞肉主產(chǎn)品琵琶腿、雞胸等價(jià)格上漲超10000 元/噸，由于短期內(nèi)價(jià)格上漲過(guò)猛導(dǎo)致食品加工廠(chǎng)和餐飲企業(yè)需求被明顯抑制，雞肉實(shí)際銷(xiāo)售放緩；2）11 月以來(lái)政策鼓勵(lì)豬肉供給、進(jìn)口美國(guó)禽肉等信息持續(xù)發(fā)酵，市場(chǎng)情緒轉(zhuǎn)向。根據(jù)農(nóng)業(yè)農(nóng)村部監(jiān)測(cè)數(shù)據(jù)，1-10 月全國(guó)累計(jì)肉雞出欄同比增長(zhǎng)15.5%，產(chǎn)能達(dá)到歷史高點(diǎn)，預(yù)計(jì)全年禽肉增產(chǎn)潛力在300 萬(wàn)噸以上，千萬(wàn)噸豬肉供給缺口下禽產(chǎn)業(yè)鏈有望持續(xù)景氣。

    豬用疫苗拐點(diǎn)臨近，持續(xù)推薦動(dòng)保龍頭生物股份。隨著近兩個(gè)月存欄數(shù)據(jù)環(huán)比降幅收窄，邊際改善下業(yè)績(jī)拐點(diǎn)將現(xiàn)，近期訂單情況基本不再惡化。我們認(rèn)為動(dòng)保龍頭生物股份將受益邊際向上趨勢(shì)，若非洲豬瘟疫苗推出帶來(lái)市場(chǎng)擴(kuò)容，公司在工藝水平及生產(chǎn)規(guī)模方面均具備競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，有望進(jìn)一步貢獻(xiàn)利潤(rùn)彈性，同時(shí)產(chǎn)品矩陣豐富化疊加前瞻性布局國(guó)際化標(biāo)準(zhǔn)新園區(qū)，長(zhǎng)期向平臺(tái)型企業(yè)過(guò)渡不斷提升競(jìng)爭(zhēng)壁壘，持續(xù)推薦！

    風(fēng)險(xiǎn)提示：生豬價(jià)格漲幅低于預(yù)期；疫情影響；農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格持續(xù)低迷