事件：唯品會(huì)宣布與順豐達(dá)成合作，旗下自營(yíng)快遞品駿快遞業(yè)務(wù)將終止

    點(diǎn)評(píng)：

    （1）商流加持物流，順豐電商業(yè)務(wù)需求有保障在中國物流市場(chǎng)，商流決定物流的基本盤。順豐和唯品會(huì)開展戰(zhàn)略合作，是企業(yè)雙贏的結(jié)果。對(duì)于順豐而言，獲得商流支撐，其中高端電商快遞需求得到保障。預(yù)計(jì)2019 年全年品駿業(yè)務(wù)量約7 億票，占唯品會(huì)總訂單量的60%，順豐將延續(xù)其擴(kuò)張勢(shì)頭，短期市占率有望持續(xù)提升。

    （2）二線出清持續(xù)，快遞成本邏輯強(qiáng)化

    順豐替代品駿是二線快遞持續(xù)出清的信號(hào)。規(guī)模效應(yīng)是快遞降本的基礎(chǔ)，品駿依附于唯品會(huì)，較低的市占率就注定了其成本劣勢(shì)，而恰逢順豐降本增效，其中高端電商件殺入5 元市場(chǎng)，產(chǎn)品的覆蓋廣度和價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)力大幅提升，兩企業(yè)的合作是必然的而非偶然。再次重申我們的快遞主邏輯，中低端市場(chǎng)的護(hù)城河是成本，中高端電商件市場(chǎng)的護(hù)城河也只能是成本。從品牌優(yōu)勢(shì)到品牌和成本雙優(yōu)勢(shì)，2019 年順豐電商業(yè)務(wù)再進(jìn)一大步。

    （3）業(yè)績(jī)業(yè)務(wù)量雙升，市占率持續(xù)提升仍需投入支撐順豐降本增效和電商件戰(zhàn)略取得良好的效果，其Q3 業(yè)績(jī)和10月業(yè)務(wù)量增速均位列行業(yè)第一，業(yè)績(jī)業(yè)務(wù)量雙升。但業(yè)務(wù)量的持續(xù)高增長(zhǎng)仍需產(chǎn)能配合，目前順豐全網(wǎng)業(yè)務(wù)量已經(jīng)逐漸接近產(chǎn)能瓶頸，2020 年市占率的持續(xù)提升仍需投入大量的Capex 做支撐。順豐作為時(shí)效件市場(chǎng)的統(tǒng)治者，現(xiàn)金流穩(wěn)健，貨幣資產(chǎn)充裕，看好順豐業(yè)務(wù)量持續(xù)高增長(zhǎng)。

    投資建議：預(yù)計(jì)公司2019-2021 年?duì)I業(yè)收入分別為1069.87、1217.50、1399.39 億元，凈利潤(rùn)分別為56.52、63.47、73.43 億元，對(duì)應(yīng)PE 為28.72 倍、25.54 倍、22.07 倍。維持“推薦”評(píng)級(jí)。

    風(fēng)險(xiǎn)提示：超預(yù)期的資本開支，宏觀增速放緩、中高端競(jìng)爭(zhēng)加劇、業(yè)務(wù)量增長(zhǎng)過快導(dǎo)致爆倉