投資建議

    近期周期股關(guān)注度大幅提升，我們認(rèn)為配置化工板塊的性價(jià)比較高，主要是基于目前化工品價(jià)格、板塊估值及機(jī)構(gòu)持倉等都處于歷史較低水平。我們預(yù)計(jì)未來市場風(fēng)格轉(zhuǎn)向周期、板塊結(jié)構(gòu)性向好與MSCI 中盤股納入將驅(qū)動板塊反彈。投資角度，我們看好盈利趨勢向好的MDI、大煉化與維生素；以及產(chǎn)品價(jià)格位于左側(cè)、行業(yè)普遍虧損有供需預(yù)期差的制冷劑、粘膠短纖等品種。

    理由

    化工品整體價(jià)格指數(shù)回落至2016H2 區(qū)間，相對近五年價(jià)格最低點(diǎn)漲幅20%。目前生意社化工價(jià)格指數(shù)744，相對1H18/2H18/1H19 均值分別下降21%、16%和3%。其中，MDI、乙二醇、甲醇、醋酸、燒堿及DMC 等品種跌幅較大相對18 年均價(jià)下跌超過30%。受化工品價(jià)格大幅下滑影響，1~3Q19 化工上市公司毛利率/凈利率同比分別下滑4.3/1.98ppt 至18.34%與6.96%。

    今年化工板塊大幅跑輸市場，主要受行業(yè)凈利潤同比大幅下滑影響。年初至今基礎(chǔ)化工行業(yè)指數(shù)上漲13%，大幅跑輸同期滬深300 指數(shù)15.6ppt，我們認(rèn)為主要是由于供需轉(zhuǎn)弱與同比高基數(shù)使得行業(yè)凈利潤大幅下滑所致。根據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，2019 年1~9 月化學(xué)原料及制品、化學(xué)纖維行業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤總額3,153/202 億元，同比下降13%/29%；1~3Q19 化工上市公司歸母凈利潤同比下降15.4%。

    化工板塊機(jī)構(gòu)持倉歷史新低，估值處于歷史底部區(qū)間。3Q2019 基金重倉持股中基礎(chǔ)化工行業(yè)占比2.13%（環(huán)比+0.34pct），遠(yuǎn)低于歷史平均水平3.5%。1）整體來看，化工板塊被大幅低配，市場弱周期預(yù)期已充分體現(xiàn)，我們認(rèn)為市場對周期板塊的情緒逐步修復(fù)，未來配置提升空間較大；2）從細(xì)分行業(yè)看，各子行業(yè)龍頭獲機(jī)構(gòu)加倉相對較多，3Q19 公募基金加倉聚氨酯（萬華化學(xué)），煤化工（華魯恒升）、輪胎（玲瓏輪胎、三角輪胎）、新材料（國瓷材料、萬潤股份、晶瑞股份）、鋰電材料（當(dāng)升科技、星源材質(zhì)、新宙邦、天賜材料等）相對較多。從估值角度看，目前板塊估值處于歷史底部區(qū)間，截至11 月25 日，基礎(chǔ)化工板塊動態(tài)市盈率市凈率分別為24.6x/1.94x，處于2005 年以來歷史估值水平14%/12%分位數(shù)。

    盈利預(yù)測與估值

    向前看，我們預(yù)計(jì)近期市場對周期品的預(yù)期修復(fù)與MSCI 擴(kuò)容納入中盤股對化工板塊龍頭將有較好提振。我們建議從盈利趨勢向好與景氣底部即將反轉(zhuǎn)的角度配置倉位，看好趨勢向上的萬華化學(xué)、桐昆股份、恒逸石化，以及產(chǎn)品價(jià)格底部的巨化股份、三友化工，建議關(guān)注新和成（未覆蓋）與中泰化學(xué)（未覆蓋）。

    風(fēng)險(xiǎn)

    宏觀經(jīng)濟(jì)疲軟，化工品產(chǎn)量大幅增長，原油價(jià)格大幅下滑。