中國(guó)太保(601601):2019年大局已定 2020年增速可期
壽險(xiǎn)承壓,財(cái)險(xiǎn)企穩(wěn)。(1)壽險(xiǎn),1-10 月中國(guó)太保累計(jì)原保費(fèi)為1973 億,同比增長(zhǎng)5.6%,1-9 月份累計(jì)增速為5.7%。10 月份單月原保費(fèi)規(guī)模為114億,同比增長(zhǎng)4%,9 月份單月增速為7%。公司管理層已定,公司仍在為2019年的收官努力中,但由于2018 年四季度基數(shù)相對(duì)較高,預(yù)計(jì)10 月份新單仍是負(fù)增長(zhǎng)。(2)財(cái)險(xiǎn),1-10 月累計(jì)原保費(fèi)為1096 億,同比增長(zhǎng)8.9%,1-9月增速為8.7%,10 月份單月原保費(fèi)98 億,同比增長(zhǎng)14.7%,保持相對(duì)平穩(wěn)。
公司當(dāng)前全面推進(jìn)2.0 戰(zhàn)略的落地,打造發(fā)展新動(dòng)能,助力公司向更高質(zhì)量發(fā)展。公司當(dāng)前步入轉(zhuǎn)型深水期,繼續(xù)聚焦價(jià)值增長(zhǎng),聚焦隊(duì)伍高質(zhì)量發(fā)展。
在戰(zhàn)略目標(biāo)確定背景下,戰(zhàn)術(shù)執(zhí)行和過(guò)程管控是公司向轉(zhuǎn)型目標(biāo)靠近的重要保障,階段性數(shù)據(jù)的驗(yàn)證是確保公司能夠穩(wěn)定達(dá)成目標(biāo)的觀測(cè)指標(biāo),期待公司個(gè)險(xiǎn)業(yè)務(wù)在當(dāng)下基礎(chǔ)上迎來(lái)進(jìn)一步改善。
展望后續(xù),2019 年大局已定,2020 年增速可期。從2019 年來(lái)看,壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)前三季度表現(xiàn)欠佳,主要是由于年初開(kāi)門紅效果的不及預(yù)期,使得全年業(yè)務(wù)節(jié)奏稍顯凌亂。同時(shí)由于增員壓力加大以及產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)加劇,公司壽險(xiǎn)新單保費(fèi)表現(xiàn)欠佳。財(cái)險(xiǎn)業(yè)務(wù)全年喜憂參半,一方面稅率大幅下降,有效緩解了公司盈利能力壓力,另一方面車險(xiǎn)保費(fèi)持續(xù)承壓對(duì)公司業(yè)務(wù)增速拖累明顯,預(yù)計(jì)明年公司綜合成本率有望迎來(lái)拐點(diǎn)。對(duì)于2020 年,我們對(duì)公司發(fā)展仍保有信心,一方面壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)開(kāi)門紅的啟動(dòng)時(shí)間提前和投入加大有望實(shí)現(xiàn)開(kāi)門“紅”,奠定全年業(yè)務(wù)基礎(chǔ);另一方面,隨著轉(zhuǎn)型戰(zhàn)略經(jīng)過(guò)一段時(shí)間的推進(jìn),改善結(jié)果有望逐步顯現(xiàn)。
投資建議:維持強(qiáng)烈推薦評(píng)級(jí)。公司2019 年前三季度利潤(rùn)增速略超預(yù)期,但負(fù)債端表現(xiàn)差強(qiáng)人意,后續(xù)在壽險(xiǎn)新任管理層到位和相關(guān)策略落實(shí)之后,新單保費(fèi)有望回暖,2020 開(kāi)門紅由于低基數(shù),亦將實(shí)現(xiàn)較好的增長(zhǎng),奠定全年發(fā)展基礎(chǔ),2020 年全年新單保費(fèi)有望扭轉(zhuǎn)負(fù)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì),并且當(dāng)前長(zhǎng)端利率在相對(duì)高位有利于估值修復(fù)。我們預(yù)計(jì)公司2020 年EV 增長(zhǎng)16%,公司當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2020 年底EV的P/EV僅為0.69X。處于歷史低位。目標(biāo)估值1.0X,對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)50 元,空間45%。風(fēng)險(xiǎn)提示:代理人持續(xù)下滑;人均產(chǎn)能提升不達(dá)預(yù)期;長(zhǎng)期國(guó)債收益率趨勢(shì)下行。