新華保險(xiǎn)(601336):人力持續(xù)增長(zhǎng) 2020年增長(zhǎng)可期
原保費(fèi)保持相對(duì)穩(wěn)定,人力持續(xù)增長(zhǎng)。1-10 月份累計(jì)原保費(fèi)規(guī)模為1973 億,同比增長(zhǎng)8.1%,1-9 月增速 7.9%。10 月份單月原保費(fèi)規(guī)模104 億,同比增長(zhǎng)10%,較9 月單月的7.1%增速明顯提升。草根調(diào)研10 月份新單保費(fèi)與去年同期基本持平,主要原因在于公司三季度人力規(guī)模上升較快,雖未采取方案推動(dòng)銷(xiāo)售,但人力兩位數(shù)的增長(zhǎng)勢(shì)必帶來(lái)銷(xiāo)售的提振。隨著公司“做大做強(qiáng)隊(duì)伍”的戰(zhàn)略持續(xù)深化,我們預(yù)計(jì)公司10 月末人力較三季度末繼續(xù)提升,利好公司2020 年開(kāi)門(mén)紅及全年的銷(xiāo)售。
管理層戰(zhàn)略逐漸明朗,規(guī)模與價(jià)值并重,規(guī)模比重將較過(guò)去有所提升,期待公司在規(guī)模方面實(shí)現(xiàn)彎道超車(chē)。規(guī)模與價(jià)值并重的戰(zhàn)略下,保障型產(chǎn)品提升價(jià)值,而年金產(chǎn)品提升規(guī)模,促使公司穩(wěn)定保持在行業(yè)第一梯隊(duì)。一方面隊(duì)伍發(fā)展,通過(guò)財(cái)務(wù)支持、考核和培訓(xùn)等支持加大隊(duì)伍建設(shè),目前人力兩位數(shù)的增長(zhǎng)幅度將是同業(yè)最高;另一方面產(chǎn)品支持,2020 年開(kāi)門(mén)紅產(chǎn)品中,個(gè)險(xiǎn)渠道主力年金產(chǎn)品仍為4.025%預(yù)定利率的“惠添富”產(chǎn)品,是當(dāng)前上市同業(yè)中唯一的4.025%預(yù)定利率產(chǎn)品,有望在當(dāng)前的市場(chǎng)利率環(huán)境和同業(yè)較低預(yù)定利率的背景下脫穎而出;最后,公司11 月份完成2019 年的收官,12 月初開(kāi)啟開(kāi)門(mén)紅預(yù)售,較2019 年有所提前,時(shí)間節(jié)奏同樣利好明年開(kāi)門(mén)紅的銷(xiāo)售。
投資建議:維持強(qiáng)烈推薦評(píng)級(jí)。2019 年由于管理層的更替導(dǎo)致業(yè)務(wù)節(jié)奏存在一定的擾動(dòng),導(dǎo)致資產(chǎn)和負(fù)債均未達(dá)到預(yù)期,但由于公司管理層戰(zhàn)略逐漸明朗,規(guī)模和價(jià)值并重的調(diào)整下,疊加“做大做強(qiáng)”銷(xiāo)售隊(duì)伍,并且開(kāi)門(mén)紅預(yù)售較2019 年提前,我們預(yù)計(jì)2020 年開(kāi)門(mén)紅及全年有望實(shí)現(xiàn)新單及價(jià)值的兩位數(shù)增長(zhǎng)。同時(shí)規(guī)模與價(jià)值并重的戰(zhàn)略在一定程度上修復(fù)此前公司“一條腿走路”的方向,利好公司長(zhǎng)期穩(wěn)定發(fā)展。我們預(yù)計(jì)2020 年公司EV 增長(zhǎng)16%,當(dāng)前公司股價(jià)對(duì)應(yīng)2020 年估值僅0.61X,處于歷史低位水平,考慮到后續(xù)公司的發(fā)力和當(dāng)前國(guó)債利率的走勢(shì),公司估值理應(yīng)修復(fù),目標(biāo)估值1X,目標(biāo)價(jià)74.8 元,空間64%。
風(fēng)險(xiǎn)提示:代理人持續(xù)下滑;人均產(chǎn)能提升不達(dá)預(yù)期;長(zhǎng)期國(guó)債收益率趨勢(shì)下行。