多元金融行業(yè)深度報告:遠東宏信:金融+產(chǎn)業(yè)協(xié)同發(fā)展 利差水平持續(xù)走擴
遠東宏信堅持“金融+產(chǎn)業(yè)”的發(fā)展戰(zhàn)略,租賃業(yè)務規(guī)模處于行業(yè)領先地位,覆蓋面廣,產(chǎn)業(yè)運營業(yè)務步入收獲期。遠東宏信主營業(yè)務為金融服務(融資租賃等)、咨詢服務、產(chǎn)業(yè)運營等。目前公司已經(jīng)形成了以醫(yī)療健康、建設、教育、工業(yè)裝備、電子信息、城市公用、綜合發(fā)展、包裝系統(tǒng)和交通系統(tǒng)為基礎的九大事業(yè)部,開展一系列的綜合服務。布局的行業(yè)基本上均有政策支持,有利于風險規(guī)避。公司一直秉承“金融+產(chǎn)業(yè)”經(jīng)營理念為客戶提供綜合性服務,總資產(chǎn)規(guī)模迅速擴張,總資產(chǎn)規(guī)模由2012 年的606 億增長至2018年的2660 億,復合增速28%,而凈利潤由15 億提升至39 億,復合增速為17%。從業(yè)務貢獻的角度來看,金融業(yè)務仍是公司核心業(yè)務,2019 上半年金融業(yè)務收入貢獻比重為79.1%,其中融資租賃的利息收入比重為57.44%,而咨詢服務產(chǎn)生的費用收入比重為21.66%。產(chǎn)業(yè)運營貢獻收入比重17.23%,公司產(chǎn)業(yè)運營業(yè)務持續(xù)深入發(fā)展,收入貢獻比重持續(xù)提升,2014 年這一比重為9.92%。
融資租賃業(yè)務規(guī)模保持穩(wěn)定,利差水平持續(xù)改善但仍有提升空間。(1)資產(chǎn)端情況:2019 上半年公司生息資產(chǎn)余額為2183 億,同比增長2%,宏觀經(jīng)濟承壓拖累公司生息資產(chǎn)規(guī)模的擴張醫(yī)療、公用事業(yè)、教育、建設行業(yè)是公司重點布局領域,合計占比74%,平均收益率為7.48%,較去年同期提升0.2 個百分點,較去年末0.03 個百分點。(2)負債端情況:公司不斷拓展傳統(tǒng)融資渠道,并憑借公司良好的信用評級發(fā)行海外債券,直接融資比例不斷上升,19 上半年直接融資比重進一步提升1.5 個百分點至44.65%,負債成本為5.04%,較2018 全年5.17%下降0.13 個百分比,主因2019 年經(jīng)濟承壓導致市場利率下行,公司新增負債的成本率有所下行,同時存量高成本負債進一步減少。凈利差由2016 年的1.79%提升至2019 上半年的2.44%。
公司凈利潤雖然在持續(xù)走擴,但與同行業(yè)優(yōu)質(zhì)上市公司比較仍處于相對較低的水平,仍有進一步提升空間。2019 年中報江蘇租賃、環(huán)球醫(yī)療、海通恒信凈利差分別為3.46%、3.45%、2.71%。
租賃行業(yè)未來發(fā)展空間較大,但短期需要關注資產(chǎn)質(zhì)量。過去十年是融資租賃行業(yè)發(fā)展的黃金十年,期間行業(yè)規(guī)?焖贁U張、公司數(shù)量成倍增長、滲透率明顯提高。未來發(fā)展空間較大,一方面,租賃行業(yè)滲透率雖然明顯提升,但相較于成熟國家仍較低,2017 年我國滲透率為6.8%,低于美國(21.6%)、德國(17.2%); 另一方面,實體融資需求強勁,國家戰(zhàn)略提升固定資產(chǎn)投資需求,融資租賃大有可為,且中小企業(yè)融資痛點仍在,租賃行業(yè)靈活性和風險偏好有望滿足其融資需求。短期我們需要關注行業(yè)資產(chǎn)質(zhì)量,經(jīng)濟下行導致企業(yè)盈利能力惡化,同時融資租賃公司的客戶抗風險能力相對較差,承租人還款能力預計下降,導致不良的攀升。
風險提示:利率上行影響公司融資成本;投資項目壞賬率提高;資金期限錯配造成的流動性風險;監(jiān)管政策的不確定性