中航證券證券業(yè)周報(bào):板塊估值未能有效匹配盈利 低估值優(yōu)勢(shì)顯著
市場(chǎng)表現(xiàn)
本周(2019.11.18-2019.11.22)各基準(zhǔn)指數(shù)漲跌情況:滬深300(-0.70%)、上證綜指(-0.21%)、深證成指(-0.22%)。非銀金融板塊本周下跌1.47%,跑輸滬深300 指數(shù)0.77 個(gè)百分點(diǎn),漲跌幅在28 個(gè)申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)中排第24。子板塊方面,證券上漲0.19%,保險(xiǎn)下跌3.28%,多元金融上漲1.60%。
行業(yè)動(dòng)態(tài)
易會(huì)滿主席出席證券基金行業(yè)文化建設(shè)動(dòng)員大會(huì)并講話;央行LPR 利率“雙降”5BP:1 年期4.15%,5 年期4.80%;野村東方國(guó)際證券有限公司獲得經(jīng)營(yíng)證券業(yè)務(wù)許可證
核心觀點(diǎn)
本周券商板塊上漲0.19%,跑贏大盤(滬深300,下同)0.89 個(gè)百分點(diǎn),自9 月中旬以來(lái)時(shí)隔9 周再次跑贏大盤,當(dāng)前板塊PB1.42倍,分位點(diǎn)分別位于3 年、5 年、10 年以來(lái)的26.71%、16%、8.02%的位置,安全邊際較高。
從估值-盈利角度看券商板塊當(dāng)前估值存在明顯低估。當(dāng)前券商板塊盈利與2017 年相當(dāng),2019Q1~3 ROE 為5.45%,2017Q1~3 ROE 為5.49%,但估值卻相差較大,2017 年券商板塊PB 波動(dòng)區(qū)間為1.56~1.94,均值1.79,中值1.81,2019 年券商板塊PB 波動(dòng)區(qū)間為1.15~1.88,均值1.53,中值1.51,2019 年P(guān)B 均值、中值較2017 年低17%和20%,當(dāng)前估值分別較2017 年均值、中值低26%、27%,即如果從估值-盈利角度看,結(jié)合對(duì)比2017 年四季度嚴(yán)監(jiān)管態(tài)勢(shì)和當(dāng)前監(jiān)管環(huán)境轉(zhuǎn)松,券商盈利預(yù)期應(yīng)好于2017 年,綜合以上,我們認(rèn)為券商當(dāng)前估值未能有效匹配盈利,存在明顯低估,且低估值優(yōu)勢(shì)顯著。
“深改”12 項(xiàng)重點(diǎn)任務(wù)對(duì)券商各項(xiàng)業(yè)務(wù)能力提出了更高要求,同時(shí)相關(guān)政策陸續(xù)松綁也為券商帶來(lái)更多業(yè)務(wù)機(jī)會(huì),再融資和并購(gòu)重組松綁將增厚投行業(yè)績(jī),新三板改革、期權(quán)擴(kuò)容利好券商做市、自營(yíng)和經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù),兩融標(biāo)的與券源擴(kuò)容貢獻(xiàn)利息收入,券商業(yè)績(jī)將持續(xù)受益“深改”紅利。個(gè)股層面建議關(guān)注受益差異化監(jiān)管政策頭部券商中信證券、國(guó)泰君安和招商證券。
風(fēng)險(xiǎn)提示:貿(mào)易摩擦升溫、流動(dòng)性收緊