核心觀點(diǎn)：

    1.事件

    公司控股子公司天池能源公司擬在幾內(nèi)亞共和國(guó)投資設(shè)立項(xiàng)目公司，并以幾內(nèi)亞項(xiàng)目公司為主體投資建設(shè)幾內(nèi)亞共和國(guó)特立梅雷-博法鐵路項(xiàng)目，項(xiàng)目總投資7.69 億美元。

    2.我們的分析與判斷

    公司擬向天池能源公司增資，項(xiàng)目總投資7.69 億美元。幾內(nèi)亞鐵路項(xiàng)目將由天池能源公司在幾內(nèi)亞設(shè)立項(xiàng)目公司為主體建設(shè)，項(xiàng)目投資估算總額為7.69 億美元。該項(xiàng)目資本金為投資總投資的30%（即2.31 億美元），其中天池能源公司投資持股比例不低于51%，該部分項(xiàng)目資本金由天池能源公司以自有資金向幾內(nèi)亞項(xiàng)目公司增資解決，天池能源公司自有資金不足時(shí)由公司向天池能源公司增資，天池能源公司再向幾內(nèi)亞項(xiàng)目公司增資解決，其他項(xiàng)目資本金由幾內(nèi)亞項(xiàng)目公司引入戰(zhàn)略投資者等方式解決。

    項(xiàng)目資本金凈利潤(rùn)率望達(dá)到27.97%。根據(jù)公司公告的可行性研究報(bào)告，幾內(nèi)亞鐵路項(xiàng)目預(yù)測(cè)承擔(dān)鋁土礦運(yùn)量為3000 萬(wàn)噸/年，并承擔(dān)部分礦區(qū)生產(chǎn)及生活物資運(yùn)量20 萬(wàn)噸/年。按照鋁土礦運(yùn)量運(yùn)營(yíng)期前4 年1500 萬(wàn)噸/年，第5 年及以后3000 萬(wàn)噸/年，礦區(qū)生產(chǎn)及生活物資運(yùn)量20 萬(wàn)噸/年，貨物運(yùn)輸價(jià)格6.5 美元/噸（0.043 美元/噸公里），項(xiàng)目建設(shè)期24 個(gè)月，運(yùn)營(yíng)期25 年，貸款期限10 年（含建設(shè)期），貸款利率6%測(cè)算，該項(xiàng)目投資財(cái)務(wù)內(nèi)部收益率（所得稅后）10.79%，項(xiàng)目資本金凈利潤(rùn)率（ROE）27.97%。

    海外開拓打開業(yè)績(jī)天花板，鐵路項(xiàng)目有望帶動(dòng)相關(guān)能源投資。公司憑借在輸變電領(lǐng)域的積累深厚，已經(jīng)在安哥拉、幾內(nèi)亞、老撾、蒙古等國(guó)家取得突破，在海外拓展方面持續(xù)發(fā)力。幾內(nèi)亞鐵路起點(diǎn)位于幾內(nèi)亞桑圖礦區(qū)，終點(diǎn)為韋爾加角港口，正線長(zhǎng)度148.797km，主要用于鋁土礦等礦石的運(yùn)輸，是服務(wù)于鐵路沿線礦區(qū)、周邊礦區(qū)及沿線群眾的多功能綜合鐵路。公司有望通過(guò)本次鐵路項(xiàng)目的實(shí)踐，帶動(dòng)周邊的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，如鋁土礦、電廠、輸變電等，產(chǎn)生更大的經(jīng)濟(jì)效益。

    3.投資建議

    我們預(yù)計(jì)公司2019-2021 年?duì)I業(yè)收入為402.96 億元、437.18 億元、478.61億元，EPS 為0.55 元、0.67 元、0.73 元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PE 為11.7 倍、9.8倍、8.9 倍。公司是國(guó)內(nèi)輸變電領(lǐng)域的龍頭企業(yè)，新能源領(lǐng)域成效顯著，海外項(xiàng)目持續(xù)突破，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)逐漸優(yōu)化，業(yè)績(jī)有望持續(xù)改善，首次覆蓋給予公司“推薦”評(píng)級(jí)。

    4.風(fēng)險(xiǎn)提示

    1）幾內(nèi)亞鐵路項(xiàng)目尚需獲得國(guó)家發(fā)改委、商務(wù)部、外匯管理局等中國(guó)政府部門審批；2）項(xiàng)目建設(shè)及運(yùn)營(yíng)尚需獲得幾內(nèi)亞政府相關(guān)部門審批通過(guò)，可能存在項(xiàng)目審批未獲通過(guò)的風(fēng)險(xiǎn)；3）項(xiàng)目推進(jìn)不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。