近期國內(nèi)市場走勢基本符合我們前期判斷，滯脹經(jīng)濟環(huán)境+臨近年末的獲利了結(jié)等，使得當(dāng)前市場風(fēng)險偏好極為脆弱，短期建議重點配置低估值的傳媒、電信運營商、電信鐵塔等資產(chǎn)，并在市場調(diào)整中擇機加倉業(yè)績高確定性的龍頭個股。H 股市場，短期情緒持續(xù)轉(zhuǎn)暖，建議繼續(xù)增配軟件、消費電子、半導(dǎo)體、互聯(lián)網(wǎng)、運營商等板塊。美股市場，籌碼繼續(xù)向業(yè)績更具確定性的板塊、頭部個股集中，整體繼續(xù)維持謹(jǐn)慎觀點，重點圍繞云廠商資本支出復(fù)蘇、全球半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)暖等主線進行布局。

    海外動態(tài)

    美聯(lián)邦通信委員會禁購華為、中興設(shè)備。當(dāng)?shù)貢r間11 月22 日，美國聯(lián)邦通信委員會（FCC）宣布來自中國的中興、華為這兩家公司是“國家安全威脅”，因此，禁止任何接受通用服務(wù)基金補貼的運營商從華為、中興購買設(shè)備。（來源：CNBC）

    微軟：已獲美國商務(wù)部批準(zhǔn)，可以向華為出口軟件。11 月20 日，美國商務(wù)部批準(zhǔn)了微軟向華為出售大眾軟件的許可申請。（來源：路透社）中國動態(tài)

    華為第三次獲得美商務(wù)部臨時許可。美國商務(wù)部于當(dāng)?shù)貢r間11 月18 日發(fā)布公告，宣布發(fā)布90 天延期許可，至2020 年2 月16 日。期間美國政府允許美國企業(yè)繼續(xù)與華為及其114 關(guān)聯(lián)企業(yè)進行業(yè)務(wù)往來。（來源：騰訊科技）

    小米開發(fā)者大會發(fā)布小愛同學(xué)3.0。11 月19 日，小米開發(fā)者大會在北京舉行，發(fā)布了小愛同學(xué)3.0 和IoT 2B 戰(zhàn)略。（來源：雷鋒網(wǎng)）市場周觀點

    市場動態(tài)：A 股市場，源于國內(nèi)OMO 和LPR 下調(diào)5BP，上周前半周市場情緒小幅轉(zhuǎn)暖，但外圍的滯漲、香港事件，內(nèi)部的機構(gòu)博弈等共同主導(dǎo)下，市場繼續(xù)維持震蕩走勢，前期表現(xiàn)搶眼的“白馬”股跌幅居前，電子下跌2.5%，而5G 驅(qū)動的通信，以及低估值的傳媒板塊分別上漲2.1%、3.5%。H 股市場，市場繼續(xù)受益于南下資金的流入，周內(nèi)恒生指數(shù)、恒生資訊科技指數(shù)分別上漲0.7%、2.7%，美股市場上周則明顯受到中美貿(mào)易談判前景不確定性的拖累，標(biāo)普半導(dǎo)體、硬件板塊分別下跌1.4%、1.6%。

    我們重點關(guān)注的板塊&個股方面，騰訊控股、中國鐵塔周內(nèi)上漲4.3%、2.5%，中概電商板塊拼多多、京東則分別下跌20.5%、4.8%。

    行業(yè)動態(tài)：本周專題主要關(guān)注云游戲、云廠商資本支出數(shù)據(jù)。1）云游戲，源于谷歌stadia 的發(fā)布，近期國內(nèi)市場熱情頗高，但我們對該行業(yè)的中短期貨幣化前景仍維持相對謹(jǐn)慎判斷，市場短期炒作缺乏中期的業(yè)績支撐，主要源于：底層基礎(chǔ)設(shè)施環(huán)節(jié)，平臺建設(shè)需依賴于5G 的規(guī)模覆蓋，以及大規(guī)模云平臺的部署，資本投入巨大，非一般企業(yè)所能承載，故更多是巨頭的生意；用戶體驗環(huán)節(jié)，云游戲主要提升用戶游戲接入便捷性，以及潛在的交互、付費模式變化，在主機游戲盛行的美國市場具有良好的用戶基礎(chǔ)，但國內(nèi)用戶群主要以網(wǎng)游為主，云游戲?qū)Ξa(chǎn)業(yè)帶來的影響極為有限，依托于云游戲的時長等付費模式短期落地亦存在較大難度。2）國內(nèi)云廠商資本支出，三季度阿里巴巴、騰訊、百度2019Q3 資本支出分別為 92、66、12 億元，合計170 億元（同比-14%，環(huán)比+47%），同比降幅較Q2（同比-15%）小幅收窄，同時除百度（三季度同比-45%）之外，阿里（-21%）、騰訊（+11%）較二季度均出現(xiàn)明顯改善跡象。

    結(jié)合市場經(jīng)驗，以及近期臺灣產(chǎn)業(yè)鏈上游主要企業(yè)（Aspeed）的月度數(shù)據(jù)，我們判斷，國內(nèi)云廠商資本支出短期已基本觸底，激烈市場競爭、產(chǎn)品更新&升級、云市場需求增長等構(gòu)成持續(xù)支撐，繼續(xù)推薦國內(nèi)硬件、IDC 板塊。

    投資策略：國內(nèi)市場，近期的市場走勢基本復(fù)合我們前期的判斷，滯脹的經(jīng)濟環(huán)境、臨近年末的獲利了結(jié)等，使得當(dāng)前市場風(fēng)險偏好極為脆弱，同時上周五的下跌亦反映機構(gòu)內(nèi)的“囚徒困境”博弈典型特征。在上述情形下，前期機構(gòu)倉位較重的電子板塊短期可能承壓，低估值的傳媒板塊則可能更易獲得青睞，但考慮到2020 年的良好業(yè)績能見度，以及科技板塊的突出的業(yè)績比較優(yōu)勢，短期我們建議：繼續(xù)配置低估值的圖書出版、電信運營商、電信鐵塔等資產(chǎn)，并在市場調(diào)整中擇機加倉業(yè)績高確定性的龍頭個股。H 股市場，近期南下資金流入明顯加速，市場情緒持續(xù)轉(zhuǎn)暖，建議繼續(xù)增配軟件、消費電子、半導(dǎo)體、互聯(lián)網(wǎng)、運營商等板塊。美股市場，近期籌碼繼續(xù)向業(yè)績更具確定性的板塊、頭部個股集中，整體繼續(xù)維持謹(jǐn)慎觀點，重點圍繞云廠商資本支出復(fù)蘇、全球半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)暖等主線進行布局。個股層面，建議繼續(xù)關(guān)注：中國移動（H）、中國鐵塔（H）、騰訊控股（H）、小米集團（H）、順絡(luò)電子、中際旭創(chuàng)、浪潮信息、光環(huán)新網(wǎng)、工業(yè)富聯(lián)、�？低�視、大華股份、中芯國際（H）等。

    風(fēng)險因素：國際經(jīng)濟環(huán)境影響全球科技創(chuàng)新；海外交易所修訂出臺更具吸引力上市政策。