在此前的報(bào)告中，我們構(gòu)建了國泰君安經(jīng)濟(jì)動(dòng)能領(lǐng)先指數(shù)和行業(yè)景氣度指數(shù)。我們進(jìn)行月度更新。

    在總量層面，我們經(jīng)濟(jì)動(dòng)能領(lǐng)先指數(shù)分為“長期”、“短期指數(shù)”及新經(jīng)濟(jì)指數(shù)。

    　　(1)長期領(lǐng)先指數(shù)由領(lǐng)先性更強(qiáng)的指標(biāo)構(gòu)成，包括房地產(chǎn)銷售、汽車銷量、水泥產(chǎn)量、挖掘機(jī)產(chǎn)量、M2、長短期利率差，約領(lǐng)先工業(yè)增加值增速4 個(gè)月；短期領(lǐng)先指數(shù)成分指標(biāo)主要涵蓋工業(yè)品產(chǎn)量增速，約領(lǐng)先工業(yè)增加值增速2 個(gè)月。

    　　(2)新經(jīng)濟(jì)指數(shù)的成分指標(biāo)包括相關(guān)新經(jīng)濟(jì)產(chǎn)品產(chǎn)量、價(jià)格、生產(chǎn)和投資情況及進(jìn)口情況。

    　　(3)當(dāng)前，長期領(lǐng)先指數(shù)在底部徘徊，短期領(lǐng)先指數(shù)拐頭向下延續(xù)，指向2019 年四季度至2020 年一季度工業(yè)生產(chǎn)仍承壓。另外，新經(jīng)濟(jì)指數(shù)也繼續(xù)向下，指向新經(jīng)濟(jì)動(dòng)能整體也未改善。

    在行業(yè)層面，我們構(gòu)造了各個(gè)行業(yè)的景氣度指數(shù)，該指數(shù)領(lǐng)先于庫存周期，與營業(yè)收入趨勢一致但拐點(diǎn)更加明確。當(dāng)前整體工業(yè)體系景氣度偏低，但存在結(jié)構(gòu)性差異，從投入產(chǎn)出表出發(fā)，可以總結(jié)為6個(gè)鏈條：

    　　(1)與2019 年年初相比景氣度改善的有：基建相關(guān)鏈條(包括黑色、有色系)、通脹相關(guān)鏈條(包括酒、飲料等制造業(yè))及產(chǎn)業(yè)升級鏈條(電氣機(jī)械、儀器儀表)。

    　　(2)與2019 年年初相比景氣度惡化的有：汽車相關(guān)鏈條(汽車、橡膠類)、出口導(dǎo)向低技術(shù)鏈條(家具類、紡織業(yè)、化學(xué)纖維、化學(xué)原料)、出口導(dǎo)向高技術(shù)鏈條(計(jì)算機(jī)/光學(xué)設(shè)備類、通用設(shè)備、金屬制品)。

    當(dāng)前，確實(shí)開啟了結(jié)構(gòu)性補(bǔ)庫存：基建相關(guān)的部分行業(yè)及產(chǎn)業(yè)升級相關(guān)的儀器儀表和電氣機(jī)械類庫存回暖。但這些行業(yè)整體僅占工業(yè)庫存的15%。

    　　后續(xù)，隨著基建發(fā)力，相關(guān)行業(yè)或開啟全面補(bǔ)庫存；另外，在汽車消費(fèi)政策推動(dòng)下，汽車銷售有望改善，帶動(dòng)景氣度回升和庫存回補(bǔ)。其他行業(yè)補(bǔ)庫存何時(shí)開啟，還有待觀察。