歷經兩次重組、兩次收購，號百控股成為中國電信旗下的互聯(lián)網傳媒和內容類產品運營的核心承載平臺，成功轉型成為一家兼具運營商特征和互聯(lián)網特點的智能文娛企業(yè)。在5G 時期，公司將核心布局云游戲、云VR、超高清視頻三大應用領域，與全產業(yè)鏈合作，圍繞內容自制、內容運營和內容合作構建5G 應用生態(tài)。

    　　中國電信A 股唯一上市平臺，承載電信影音游戲泛娛樂服務。公司是中國電信A股唯一上市平臺，4G 后期通過并購重組，吸收了電信旗下天翼視訊、炫彩互動、天翼閱讀、愛動漫四家公司，對應高清視頻、在線游戲、在線閱讀、動漫四大板塊業(yè)務，成為中國電信泛娛樂內容核心承載平臺。背靠電信超過3.3 億移動用戶和1.5 億寬帶用戶，公司具有潛力巨大的用戶基礎。

    5G 時期圍繞“三條主線”布局，與中國電信相互賦能，商業(yè)模式清晰。5G 時期公司將圍繞超高清視頻、云游戲以及云VR 三條主線發(fā)力，在內容上通過自制與合作并行提升平臺競爭力。與傳統(tǒng)互聯(lián)網巨頭相比，公司應用平臺主要面向天翼用戶服務，具有免流量、高帶寬、低時延等優(yōu)勢，有望在5G 初期率先發(fā)聲。同時，公司將從為電信5G 用戶提供應用權益上獲取收入，天翼5G 用戶的高速滲透也將為公司未來業(yè)績帶來較大彈性。

    引入戰(zhàn)略投資者并保有電信控股權或為公司混改較優(yōu)解。2020 年國企改革進入“深水區(qū)”，公司作為中國電信旗下的唯一A 股上市平臺，混改預期強烈。公司通過2016 年資產重組，主營業(yè)務已逐步轉向互聯(lián)網文娛領域，與互聯(lián)網巨頭站在同一賽道。公司有望通過混改引入更具互聯(lián)網思維的力量，并對旗下子公司進行資源重配，從收入及效率雙方面助推公司在5G 周期實現(xiàn)成功轉型。

    投資建議：公司兼具運營商特點和互聯(lián)網特征，是5G 下游應用的核心標的。公司通過中國電信5G 流量導入，率先發(fā)力云游戲、超高清視頻和云VR 等領域，實現(xiàn)業(yè)務的進一步轉型。公司背靠中國電信，具有扎實的用戶及網絡基礎優(yōu)勢，通過為電信5G 用戶提供應用權益有望獲得較大的業(yè)績彈性。預計2019-2021 年歸母凈利潤分別為2.98 億元、4.14 億元、7.24 億元，對應2019 年-2021 年 PE分別為46.7、33.6 和19.2 倍，首次給予“強烈推薦-A”評級。

    風險提示：5G 推進不及預期、市場競爭加劇、混改預期落空、業(yè)績低于預期。