品牌服裝：冰火兩重天，高端顯韌性

    　　2019 年服裝終端零售額增速呈現(xiàn)斷崖式下行：前9 月限額以上服裝類零售額同比增長僅3%，較去年同期下滑6.7pct。（1）從渠道變化來看，商場和街邊店客流下滑，購物中心和奧特萊斯成為新的開店增長點；傳統(tǒng)電商渠道放緩，社交電商、網(wǎng)紅帶貨、電商代運營興起；（2）從品類變化來看，平價和快時尚衰退，高端穩(wěn)健，奢侈品經歷13-16 年調整后復蘇，且中國市場成為海外品牌的重要驅動，能否在中國成功已成為海外老牌消費公司發(fā)展好壞的風向標；（3）分子行業(yè)來看，運動、電商景氣度最高，高端女裝和母嬰穩(wěn)健，家紡疲弱，休閑、男裝、戶外、鞋類、內衣承壓。

    紡織制造：國儲棉庫存降至底部，期待未來訂單復蘇

    當前棉價最強的支撐因素在于國儲棉庫存降至底部區(qū)域，且從庫存消費比來看，也已經走出底部區(qū)域；但受貿易戰(zhàn)影響，需求疲弱影響棉價上漲空間。從內棉供給來看，預計全國棉花總產量590.57 萬噸，同比下降3.35%；但需求降幅更高：1-9 月累計服裝及衣著附件出口金額為1127.95 億美元，同比下降4.7%；外棉方面，USDA11 月預計總體供過于求：預計2019/20 年度全球棉花總產增幅2.6%、全球消費量增幅1%。10 月隨著貿易戰(zhàn)傳來利好，約41%的企業(yè)表示國慶節(jié)后訂單較節(jié)前增加，但企業(yè)反映訂單持續(xù)性稍差。

    投資策略

    　　盡管目前終端尚未見明顯起色、Q4 暖冬可能進一步使得業(yè)績低于預期，但目前板塊市盈率為18 倍（紡織17 倍、服裝19倍），一方面處于自身歷史估值底部區(qū)間，另一方面相較其他板塊相對估值優(yōu)勢明顯。未來投資建議我們分為三條主線：

    　�。�1）持續(xù)關注高景氣度的運動、電商子行業(yè)；（2）左側關注：未來有望迎來業(yè)績和估值改善的紡織制造企業(yè)，以及竣工改善有望帶動的家紡板塊。重點推薦個股：比音勒芬、南極電商、歌力思、中國利郎。

    風險提示

    　　暖冬導致庫存高企；貿易戰(zhàn)惡化；系統(tǒng)性風險。